【行业研究报告】恺英网络-手握经典游戏IP并扩张品类，将持续受益于AIGC产业趋势

公司的“传奇”IP游戏收入约占公司50%以上的营收，用户群体
稳定，采取MMORPG玩法，强调人物角色的养成和玩家间的PvP竞
技，有较高的客单价和复购率，在产品持续迭代之下，该品类游戏收入
稳步增长。传奇IP游戏主要由旗下盛和网络(公司直接控股51%，间接
稳步增长。传奇IP游戏主要由旗下盛和网络(公司直接控股51%，间接
控股20%)贡献，盛和网络22年收入19.45亿元，净利润11.87亿元。
“传奇”IP游戏起源于韩国，2000年前后畅销至今，是中国互联网游
戏历史上的经典IP。在传奇品类游戏赛道中，世纪华通旗下盛趣、恺英
网络旗下盛和与贪玩游戏形成了稳固的合作关系，分别负责IP授权、
产品研发和游戏发行。
⚫新业务有序扩张：自研实力提升，二次元、卡牌等游戏品类扩张
公司的“非传奇”类游戏占比逐年提高，近几年也有较好的验证，
成功的游戏包括实时对战游戏《敢达争锋对决》、卡牌类游戏(包括《魔
神英雄传》、《高能手办团》和《零之战线》)。公司的产品储备较为雄厚，
包括各种非传奇类的游戏，《石器时代:觉醒》(重要端游IP)，《龙神八部
之西行纪》（国漫IP），《仙剑奇侠传:新的开始》(端游IP)，《归隐山居图》，
《山海浮梦录》，和《龙腾传奇》等均获得了版号，这些游戏获得版号
的时间在2021年3月至2023年4月，均有希望在未来半年至一年半
时间内上线并贡献收入。
⚫23Q1和22Q4净利润维持同比增长
22年实现营收37.3亿元(yoy56.8%),归母净利润10.25亿元(yoy
77.8%)。主要由于：1）《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等经典
老游戏流水稳固，2）22年上线新游戏《天使之战》和《永恒联盟》贡
献边际增量。23Q1公司实现营业收入9.54亿元（yoy-7.2%，qoq
+6.1%），归母净利润2.9亿元（yoy+16.72%，qoq+160.7%）。收入
有一定程度下滑是由于去年同期(22Q1)高基数，22Q1上线了重要游戏
《蓝月传奇2》手游，上线后既冲入畅销榜前列，同时去年同期非传奇
类新品《刀剑神域黑衣骑士》、《魔神英雄传》等产品不断贡献较好收入
增量。而2023年Q1公司并未上线新游戏，相比去年同期收入有所下
滑。但司22Q3至23Q1收入一直保持环比增长，这是由于公司2022
年9月上线了新游戏《永恒联盟》，该游戏主打“奇迹类游戏”玩法，既
有经过验证的PvP游戏玩法，又具备较好的画面品质，为公司近3个
季度不断贡献收入。归母净利润同比和环比的提升是由于《天使之战》
(22年4月上线)、《永恒联盟》(22年9月上线)等新游戏已经在去年完
成了发行的广告投放，目前已经进入了利润收获期。
⚫游戏行业受益于AIGC科技趋势，公司有望享受技术红利
AIGC技术变革对于游戏行业的影响将超过智能手机。智能手机的
渗透让游戏这种产品形态教育并获得用户，但碍于游戏内容量不够、大
恺英网络（002517）
公司研究/公司深度