【行业研究报告】-总量周观点：内生动力偏弱，PMI显著回落

⚫【宏观回顾】4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前
经济形势和经济工作，会议研判认为“当前我国经济运行好转主要
是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临
新的阻力”，政策层面的表述主要有“加快建设现代化产业体系”，
“恢复和扩大需求，宏观政策形成合力”，“吸引外商投资，稳住外
贸外资基本盘”，“坚持房住不炒”等。4月30日，我国制造业PMI
数据公布为49.20，较前值回落2.7%，大幅超出市场预期，连续两
个月回落并再度进入收缩区间；分项来看，生产指数50.2%，较前
值回落4.4%；新订单指数48.8%，较前值回落4.8%；新出口订单
值回落4.4%；新订单指数48.8%，较前值回落4.8%；新出口订单
指数47.6%，较前值回落2.8%；结构上呈现出产需两弱的状态，
且内需回落幅度大于外需。4月制造业PMI的回落一方面受到中上
游工业生产放缓的影响，另一方面地产销售与基建开工为代表的建
筑链走弱也一定程度拖累上游生产投资意愿。4月非制造业PMI录
得56.4%，相比制造业PMI回落幅度较小，呈现出制造业与服务业
分化的格局。
⚫【宏观展望】当前经济复苏的内生动力依然偏弱，建筑链信心的下
滑对产业链上下游形成冲击，投资意愿偏弱，但服务业呈现出一定
复苏韧性，消费需求依然存在释放的潜能，同时外贸韧性较强，且
出口结构的转变具有一定趋势性；展望二季度，货币政策或将保持
宽松加力宽信用，为内需复苏提供支撑，结构上地产信心仍在边际
回暖，投资存在一定滞后复苏特征，外贸动能有望抬升经济中枢，
消费需求或逐步温和释放，经济复苏的节奏或许会边际加快。
⚫【股市回顾】4月，全球主要指数涨多跌少，美国、欧洲市场均录
得上涨，恒生指数表现较差。国内市场跌多涨少，上证综指上涨
1.54%，创业板50跌幅高达4.27%。4月沪深两市日均成交额11,389
亿元，较上月环比+22.8%，成交额大幅回升。4月，10个行业上
涨，20个行业下跌；传媒、建筑、非银等行业表现较强；消费者服
务、基础化工、计算机等行业表现较弱。概念方面，游戏出海、光
模块、电子竞技等概念涨幅居前；锂电正极、超硬材料、低价小市
值等概念跌幅居前。
⚫【股市展望】4月上证综指先涨后跌，期间最高逼近3400点，最
低逼近3200点，全月在3200-3400点之间宽幅震荡；创业板、科
创板表现较差，基本呈现单边下跌。行业板块跌多涨少，TMT板块
出现分化，传媒继续走强，电子、通信、计算机则出现较大回调；
以建筑、银行为代表的具备中国特色估值体系的板块表现较好。当
前国内经济景气度有所回落，政策继续以稳定预期为主，地方债务
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