【行业研究报告】-策略专题：2013-2015科技牛市启示录兼论情绪指标-科技浪潮如何席卷而来？

投资要点：
导读：年初以来，在数字中国政策和AIGC技术催化下，TMT行业领涨市场。2013-
2015年，TMT同样在政策呵护和技术迭代下走出了亮眼行情。本文对2013-2015
年的市场进行了详细复盘，包括宏观环境、产业变迁、业绩表现、行情复盘和交易
结构五个维度。另外，根据TMT高波动的行情演绎特征，在外部拥挤度的基础上，
我们补充完善了动能指标和结构指标两类赛道情绪监控指标。
宏观环境：经济增速放缓，流动性由紧转松。1）2013-2015年GDP增速放缓，
但降幅收窄。分项来看，2013-2015年消费增速放缓，投资增速下行，净出口逐渐
企稳回升。2）货币政策由紧转松，社融脉冲下行信用趋紧。2013-2015年货币政
企稳回升。2）货币政策由紧转松，社融脉冲下行信用趋紧。2013-2015年货币政
策由紧转松，2014年4月定向降准开始，标志着宽货币周期开始。2013年5月-
2015年6月为紧信用周期，社会脉冲下行。3）政策引导推动产业升级，深化经济
体制改革。产业政策方面，2013年-2015年在科技基础设施、光伏产业、新能源
汽车和住房金融等各个行业出台政策引导推动产业升级，为经济失速开出“药方”。
2014-2015年一系列金融机构改革政策落地，强调市场定价和深化经济体制改革，
中国经济步入“新常态”。2014年开始，“去杠杆”步入实质性阶段。
产业变迁：4G迭代智能手机占主导，移动应用场景不断丰富。1）政策鼓励，科技
创新重视度提升，TMT行业景气度向好。2）通信技术，移动通信技术迭代，移动
互联网进入高速发展期。3）终端设备，手机网民规模提升，智能手机逐渐取代功
能机。手机渗透率提升，成为主要上网移动设备。结构上，手机市场逐步被智能手
机占领。4）应用生态，互联网规模快增，移动应用场景极大丰富。2012年以后，
移动互联网逐渐进入高速发展乃至成熟阶段。4G技术催生新一轮的科技周期，“互
联网+”成为社会创新创业主要方向。移动互联网用户规模进一步扩大，移动互联
网市场快速增长。
业绩表现：电子通信前期高景气，传媒计算机后程发力。2013-2015年，电子子行
业中，2013年光学光电子业绩高速成长，2014年半导体增速领先，2015年消费
电子增速领先；通信子行业中，2013年通信设备景气度高，2014-2015年通信设
备增速放缓，2014年通信服务增速领先；计算机子行业中，2013年计算机设备增
速领先，2014年三个板块增速相近，2015年IT服务增速领先；传媒子行业中，
2013年影视院线增速领先，2014年广告营销增速远超其他子行业，2015年广告
营销、游戏业绩均高速成长。
行业复盘：通信电子业绩驱动到估值提升，传媒计算机估值波动占主导。2013-2015
年，TMT行业指数大幅上涨，其中计算机、传媒弹性更大。电子：2013Q1-2014Q1
业绩驱动上涨，2014Q2-2014Q3业绩与估值同步提升，2015表现主要系市场大
幅波动影响；通信：2013Q1-2014Q3业绩高增驱动指数增长，2015年估值波动
加剧；计算机：2013Q1-Q3主要是估值提升驱动指数增长，2013Q4-2014Q4业
绩增长贡献率上升，2015年估值大幅波动；传媒：2013Q1-2013Q3估值大幅提
升，2014业绩增长估值波动，2015年业绩持续上升。
交易结构：1）板块拥挤度方面，2013-2014上涨阶段“交易越拥挤，涨势越突出”，
2015年拥挤度下行，“潮水退去”，TMT回调后再度缓步上行。2）公募持仓方面，
2009-2012公募基金提前布局TMT板块，2013-2014上涨阶段公募同步继续增
配，2015-2016行情后段持仓继续上行触顶，下行后回归平稳。3）增量资金方面，