【行业研究报告】-宏观大类日报：A股持续回暖改善大宗商品情绪

策略摘要
核心观点
核心观点
■市场分析
A股回暖带动大宗商品。5月8日，“中特估”概念发力带动A股走强，近五个交易日，
与大宗商品相关的建筑装饰、纺织服饰、煤炭、房地产、钢铁、石油石化行业获得超
3%的涨幅，带动相关商品期货上涨。
美联储进入政策平台期（加息向降息中间的过度阶段），外部环境相对友好。美联储5
月4日如期加息25bp，决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停
加息，叠加美国4月非农超市场预期，海外市场情绪有所回暖。复盘近四轮美联储政
策平台期的历史（从最后一次加息到第一次降息期间）发现该阶段下：一、风险资产
呈现先涨后跌的规律，期间美债利率持续回落，美元指数低位徘徊后上涨，股指、商
品先涨后跌，A股表现亮眼，上证4个样本均录得上涨，并且平均涨跌幅领先；二、
商品分板块看，有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先，化工、油脂油料领
跌；三、随着降息的临近（衰退/风险倒逼降息），风险资产普遍调整，黄金表现分
化。因此，从外部环境来看，在衍生品计价7月底降息概率上升的节点到来之前，市
场情绪有望企稳回暖，关注A股、有色、黄金的配置机会。
商品分板块来看。黑色板块实物工作量仍维持低位，但市场情绪有所回暖，在库存水
平仍偏低的背景下，若价格的负反馈能够告一段落，则可以关注后续企稳的可能；近
期美国4月非农超预期加强了美国“软着陆”的预期，原油价格受到一定提振；有色板块
方面，尽管4月以来高频的地产销售数据的有所调整，但基于地产政策边际转松的支
会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力；贵金属无论是美联储
机会。风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。
■风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美
联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
期货研究报告|宏观大类日报2023/05/09
A股持续回暖改善大宗商品情绪
研究院FICC组
研究员
蔡劭立