【行业研究报告】石头科技-23Q1收入利润双降，净利率有望筑底回升

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
石头科技发布2022年年报及2023年Q1季报。2022全年实现营
收66.29亿元，同比+13.56%，实现归母净利润11.84亿元，同比
-15.62%，实现扣非净利润11.98亿元，同比+0.63%。2022Q4实
现营收22.36亿元，同比+11.25%，实现归母净利润3.28亿元，
同比-15.0%，实现扣非净利润3.39亿元，同比+14.37%。
23Q1实现营业收入11.6亿元，同比-14.68%；实现归母净利润
2.04亿元，同比-40.42%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比
-45.97%。
2022年公司共销售224.61万台扫地机器人，实现销售收入63.46
2022年公司共销售224.61万台扫地机器人，实现销售收入63.46
亿元。扫地机器业务毛利率同比增长1.36pct至49.52%。2022全
年对利润影响较大的项目主要为销售费用及外汇远期合同的损
益。2022年销售费用率同比+3.81pct至20.93%，主要系公司为
进一步拓展海内外市场，增强营销服务及深耕品牌建设所导致
的费用增长。外汇远期合同对当期利润影响额达-1.15亿元，主
要系公司的外汇套期保值业务受汇率波动所致。
23Q1公司归母利润率17.6%，同比-7.6pct；扣非归母净利率
14.1%，同比-8.1pct。23Q1毛利率同比+2.4pct至49.9%；利润端
增速远低于收入端，主要因费用率提升较多：销售费用率同比
+7.6pct至20.9%，研发费用率同比+2.8pct至11.4%；管理费用率
同比+2.3pct至4.4%。我们判断，Q1在销售淡季及欧洲市场仍较
为疲软的影响下收入规模有所下滑，叠加Q1大量新品投放，推
高了费用率水平。后续来看，新品投入的稳定与海外的逐步恢
复有望带动公司净利率水平回升至正常水平。
投资建议及风险提示。公司国内市场份额持续提升，相较行业α
显著；海外2022年推出高端机型S7maxV系列以来继续推出S8
系列，逐步站稳海外高端品牌形象。国内陆续推出高端旗舰G20
及性价比新品P10，进一步攻占国内市场等。目前扫地机行业经
过近年产品的快速迭代，头部产品性能已达令人满意的工况，
市场份额亦明显向头部集中，产品口碑相较过去几年有了显著
提升，渗透率提升仍有广阔空间。2023年来看，我们预计在行
业β及公司自身α的共同推动下，公司国内有望继续提升市占
率，海外有待进一步恢复，整体利润率实现触底回升。我们预
计2023年EPS达14.69元（此前预计为14.99元），给予2023
年PE估值28x（不变），对应合理目标价411.32元（原目标价
419.72元，下调2%），维持“优于大市”评级。
风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。
陈子仪ZiyiChen刘怀易HuaiyiLiu朱默辰MochenZhu
ziyi.chen@htisec.comhy.liu@htisec.commc.zhu@htisec.com
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