【行业研究报告】-2023年5月资产配置月报：国内复苏斜率放缓，海外波动率上升

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外部来看，一方面，美国小型银行风险仍在释放，加剧海外市场对金融风险、经济衰退风
外部来看，一方面，美国小型银行风险仍在释放，加剧海外市场对金融风险、经济衰退风
险担忧；另一方面，欧美就业市场韧性较强，通胀仍然居高不下，美联储加息已是尾声，
但利率水平仍需在较长一段时间内维持高位，央行的货币政策困境加剧，注重控通胀则可
能导致衰退，注重金融稳定则可能加剧滞胀。需要常态化关注和警惕海外潜在风险，并做
好应对。
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内部来看，经济复苏的三个关键链条有待进一步畅通：1）企业端“去库-盈利-扩张”；2）
居民端“就业-收入-消费”；3）地产端“销售-投资-开工”。在积压需求释放后，经济复
苏斜率有所放缓，市场将维持温和复苏预期，耐心等待和观察后续经济及政策动向。
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后续经济复苏进程、以及政策在针对性施策后何时见效需要继续观察：1）地产复苏的持续
性；2）外需，尤其是欧美需求的影响；3）企业何时从去库存转向主动补库存阶段，进而
带动生产、就业扩张，居民收入改善、消费意愿恢复。
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当前国内经济复苏温和、政策稳健，利率短期内难上难下，大概率维持震荡。
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外部风险仍在上升，国内相对平稳但复苏斜率放缓的担忧对市场风险偏好存在制约，5月内
外部不确定性较高，市场缺乏主线方向且可能变化、波动较为频繁。