【行业研究报告】长城汽车-2023年4月销量点评：产销持续向好，蓝山交付表现亮眼

事项：
公司发布4月产销快报，整车合计批发9.3万辆，同比+73%、环比+3%。
评论：
产销持续向好，蓝山表现亮眼。公司4月整车批发9.3万辆，同比+73%、环
比+3%。其中皮卡1.9万辆，同比+41%、环比-7%。乘用车合计7.4万辆，同
比+84%、环比+6%；哈弗5.2万辆，同比+79%、环比+10%，H6销量2.0万
辆，大狗延续3月强势表现，月销1.5万辆，其中PHEV车型3183辆，另外
辆，大狗延续3月强势表现，月销1.5万辆，其中PHEV车型3183辆，另外
枭龙将于5月15日上市；WEY2375辆，同比+4%、环比+86%，WEY品牌
的第一个大单品蓝山4月25日开启交付，全月便实现1050辆销量，终端热度
成功转化，预计5月将进一步支撑WEY销量增长；欧拉0.89万辆，同比+188%、
环比-7%；坦克1.1万辆，同比+80%、环比-9%。
2023年重点关注公司以混动产品为核心的新能源战略深化改革。2023年公司
销量目标160万辆，面对该目标，公司正在/将进行多维度的经营调整：
其一在组织体系层面，长城继续推进3.0组织变革，构建总裁+领域首席官管
理体系，高管队伍有望更为稳健、管理效率有望提升。公司发布了2023年员
工持股计划，拟分配A股普通股股票不超过4000万股，占总股本0.47%，受
让价格为13.82元/股。
其二在产品矩阵层面，长城将聚焦大单品策略以应对红海竞争，在后续新车上，
哈弗油车将收缩聚焦H6和狗品类两类大单品，新能源也努力打造两款大单品，
WEY则为蓝山和高山双旗舰，欧拉瞄准相对更大级别产品，坦克继续强化序
列化产品；此外公司依然将进行品类创新，期以拓展蓝海市场。从4月发布的
蓝山来看，公司定价策略开始发生根本性变化，有利于公司在下行景气、油电
竞争加剧的市场环境下，赢得销量主动权。
其三在渠道层面，欧拉进一步独立渠道，并有望整合沙龙，WEY和坦克短期
共用渠道，哈弗新能源新产品序列则将独立建设百城千店产品渠道以与燃油车
产品做进一步区隔，全新销售网络命名哈弗龙网，新渠道枭龙及枭龙MAX已
亮相，这两款车将成为今年公司抢夺15万元上下SUV市场的核心抓手。
投资建议：根据行业景气与竞争、公司新车节奏，我们维持公司2023-2025年
归母净利预期41.3亿、70.1亿、84.2亿元，同比-50%、+70%、+20%，分别
对应A股PE53.9倍、31.8倍、26.4倍，PB3.4倍、3.1倍、2.8倍；H股PE17.0
倍、10.0倍、8.3倍，PB1.1倍、1.0倍、0.9倍。在估值层面，考虑今年行业
景气，自主与合资竞争、电动与燃油竞争的态势，多家传统车企都在经历电动
化转型之阵痛，我们认为今年市场对车企新车型产品竞争力、市场份额的参考
权重相对更大，业绩权重相对较小。根据板块估值、公司历史估值，我们维持
公司A股2023年目标PB4.2倍，对应目标价32.87元，维持“强推”评级；
维持H股2023年目标PB1.3倍，对应目标价11.54港元，维持“强推”评级。
风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。
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