【行业研究报告】华东医药-深度研究报告系列一：工业加速创新，医美和工业微生物极具成长性

传统医药白马革新求变。华东医药为国内传统医药白马，过往取得了辉煌的
业绩表现。但在集采与医保控费的大环境下，公司经历了传统仿制药企不可
避免的阵痛。集采与医保控费让公司的业绩短期增长承压，在政策倒逼传统
药企创新转型的产业趋势下，华东医药也在积极寻求变革：第一，医药工业
药企创新转型的产业趋势下，华东医药也在积极寻求变革：第一，医药工业
持续加码创新；第二，医美业务不断为公司注入新的活力；第三，工业微生
物为医药工业开拓第二增长曲线。
医药工业持续加码创新。公司在集采后迅速启动转型，通过自主开发、外部
引进、项目合作等方式在内分泌、自免和肿瘤三大核心治疗领域布局创新药
和生物类似药，短、中、长期均有产品布局。自2023年起，公司在研管线开
始迎来收获，利拉鲁肽糖尿病适应症已于2023年3月获批，利拉鲁肽减肥适
应症、自免罕见病品种Arcalyst、肿瘤创新药迈华替尼、乌司奴单抗生物类
似药、卵巢癌ADC产品ELAHERE也有望在2023-2024年陆续获批上市，并
在公司强大的商业化能力赋能下实现快速放量，推动公司业绩加速增长。与
此同时，早期产品研发也在有序推进，保障公司远期发展。
医美业务不断为公司注入新的活力。公司通过数起收购快速搭建了注射剂和
EBD（能量源设备）的完整医美产品矩阵，横向整合行业资源，使公司快速
跻身国内医美第一梯队。短期看，公司现有核心产品少女针产品力过硬、市
场竞争格局良好，辅以公司强大的销售资源，业绩的快速增长大概率有保
障。中长期看，2023-2025年公司多款医美产品预期上市推广，注射类产品
伊妍仕M型、中高端玻尿酸系列MaiLi和Perfectha有望陆续获批，同时皮肤
管理、冷冻溶脂等医美能量源设备将持续升级迭代，公司在医美领域现有和
储备的产品管线丰富，战略地位稳固，前景远大。
工业微生物为医药工业开拓第二增长曲线。2020年公司设立珲达生物，成立
工业微生物事业部，依托原有微生物发酵深厚的产业基础在工业微生物领域
快速进行布局，2021-2023年先后收购华昌高科、华仁科技和南农动药，成
立美琪健康、珲益生物，合作共建华东合成生物学产业技术研究院。目前已
形成中美华东、珲达生物、珲益生物三大微生物研发平台，杭州祥符桥、钱
塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科、芜湖华仁六大产业基地的格局版
图，为医药工业提供新的利润增长点。成立仅三年，2022年华东工业微生物
板块已取得5.1亿元收入。未来工业微生物板块收入体量的快速增加也将对
工业板块业绩有更大支撑。
投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.2、36.8和45.6
亿元，同比增长20.9%、21.7%和23.9%。当前股价对应PE为24、20和16
倍。根据分部估值计算，公司2023年医药工业对应估值689亿元（传统药品
512亿元+创新药和生物类似药121亿元+工业微生物56亿元），医美业务对
应估值270亿元，医药商业对应估值54亿元，2023年公司合理估值为1014
亿元，对应股价58元。维持“推荐”评级。
风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控
费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。
[ReportFinancialIndex]
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