【行业研究报告】禾信仪器-首次覆盖报告：质谱“小巨人”，三重四级杆技术打开成长空间

报告要点：
新冠疫情干扰业绩短期波动，总体营收增长稳健
禾信仪器长期专业从事质谱仪的研发、生产、销售及技术服务，是国内唯一
一家以“质谱分析技术”入选科技部“国家创新人才推进计划-重点领域创
新团队”的企业。过去公司业绩增长迅速，2018-2021年营收由1.25亿增
新团队”的企业。过去公司业绩增长迅速，2018-2021年营收由1.25亿增
长到4.64亿，期间CAGR为54.79%；归母净利润由0.20亿增长至0.79
亿，CAGR为57.68%。2022年受新冠疫情影响，公司业绩出现波动，随
着疫情风险不断出清，有望重回增长快车道。
国内质谱仪市场空间广阔，国产替代大有可为
质谱技术应用不断拓展：临床质谱技术在新生儿遗传代谢病筛查、维生素及
激素检测、微生物鉴定等方面具有较大发展潜力；食品领域检测范围和标准
不断提高，为上游检测仪器市场需求提供强大支撑。据华经产业研究院，
2020年我国质谱仪进口品牌市占率仍高达74%，国产替代空间巨大。
环境监测技术已为市场认可，医疗、食品领域有望成为新增长点
公司主要产品SPAMS系列和SPIMS系列已在全国31个省（自治区、直
辖市）、200多个城市得到广泛应用，预期环境监测业务将保持稳健增长。
2022年禾信仪器实现医疗仪器及耗材收入1453.46万元，已布局由全自动
微生物质谱检测系统、全自动核酸质谱检测系统、三重四极杆液质联用系
统、电感耦合等离子体质谱系统构成的临床质谱综合解决方案，其中全自动
微生物质谱检测系统已经在医院销售。在食品安全领域，公司已推出多款应
用产品，将进一步加速相应产品的产业化进程。
投资建议与盈利预测
环境监测业务在政策支持下将保持稳健增长，公司高端质谱仪技术领域不
断突破、新产品的持续推出，临床质谱、实验室仪器领域的大力开拓，叠加
广阔进口替代空间，预计公司2023-2025年营收4.66/6.14/7.75亿，增速
分别为66.18%/31.87%/26.16%；归母净利润为-9.43/30.29/81.51百万元，
增速分别为85.10%/421.07%/169.14%；EPS为-0.13/0.43/1.16元/股，对
风险提示
临床质谱等新领域拓展不及预期风险、新产品新技术研发风险、行业政策风
险等。
附表：盈利预测
财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)464.24280.26465.73614.14774.80
收入同比(%)48.66-39.6366.1831.8726.16
归母净利润(百万元)78.57-63.33-9.4330.2981.51