【行业研究报告】抚顺特钢-抚顺特钢2022年报点评：高温合金项目持续推进，“三高一特”逆势提升

⚫事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营业收入78.1亿
元，同比+5.4%；实现归母净利2.0亿元，同比-74.9%。23Q1实现营业收入20.1
元，同比+5.4%；实现归母净利2.0亿元，同比-74.9%。23Q1实现营业收入20.1
亿元，同比+10.2%；实现归母净利0.6亿元，同比-29.5%。营收环比-3.3%，归母
净利扭亏为盈。
⚫全力调整产品结构，“三高一特”逆势提升。受宏观经济复苏缓慢以及下游开工不
顺等不利因素影响，公司特殊钢销量22年达46.4万吨，同比下滑14.11%，但核心
产品“三高一特”仍有小幅提升，随着7000吨快锻机、30吨真空自耗炉等核心设
备的投入和产能爬坡，预计核心产品规模有望持续提升。
⚫原材料及能源价格高企，成本滞后传导削弱22年盈利。受民品如汽车行业需求低迷
的影响，合金结构钢和工具钢量利均有所下滑。同时原材料端22年也大幅承压，一
方面公司主要原材料镍、钼等合金价格22年大幅上涨，另一方面电力和天然气成本
也有所提升，受部分产品生产和调价周期较长的影响，22年公司毛利率下降
5.4PCT至14.7%。
⚫持续推动降本增效，实施节能技术改造。22年公司开展283项“三优化”降本项
目，同时狠抓低成本工艺生产路线、推进条线联动、提高返回钢使用。为应对能源
成本过高的问题，公司正大力开展节能技术、光伏发电、富氧利用等工作。
⚫考虑镍价高企对高温合金需求的负作用，我们下调公司高温合金销量和毛利率假
设，同时调增研发费用假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.38、0.50、
0.57元（原23-24年为0.52、0.64元），维持前次23年PE38X估值，对应目标价
风险提示
下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观
经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。
2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)7,4147,8159,31410,39311,343
同比增长(%)18.2%5.4%19.2%11.6%9.1%
营业利润(百万元)8624128811,1231,268
同比增长(%)46.6%-52.2%113.8%27.5%12.8%
归属母公司净利润(百万元)7831977419831,128
同比增长(%)42.0%-74.9%277.1%32.7%14.7%
每股收益（元）0.400.100.380.500.57
毛利率(%)20.1%14.7%18.7%19.6%19.8%
净利率(%)10.6%2.5%8.0%9.5%9.9%
净资产收益率(%)14.3%3.3%11.5%13.5%13.5%
市盈率27.0107.528.521.518.7
市净率3.63.53.12.72.4
盈利预测与投资建议
核心观点