【行业研究报告】轻工制造-轻工制造行业22年报及23一季报总结：基本面筑底企稳，关注Q2业绩释放

投资要点：
家居：静待订单出厂转化，Q2业绩有望释放。受疫情影响，家居企业业绩承压，
2022年和2023Q1，65家家居用品公司分别合计实现营业收入2315.71/440.39亿
元，分别同比-3.73%/-11.02%；分别合计实现归母净利润145.16/27.86亿元，分
别同比-6.27%/+11.85%。但2023年整体态势明朗，一方面，疫情加速低效产能出
清，但龙头依旧维持拓店态势，家居行业集中度逐步提升，头部公司有望更大程度
享受疫情结束后的行业回暖以及行业长期增长带来的收益，未来竞争格局将形成龙
头强者恒强态势。另一方面，随着3月份地产竣工和房屋销售景气度抬升，地产回
暖态势基本确立，家居行业需求有望持续复苏。2023Q1家居企业合同负债普遍增
长，由于Q1经销商排单到工厂接单到最终出货需要一定周期，大量Q1订单未最
长，由于Q1经销商排单到工厂接单到最终出货需要一定周期，大量Q1订单未最
终确认收入而是转化为合同负债，随着Q2工厂出货、订单落地，家居企业有望释
放业绩。建议关注志邦家居、顾家家居。
造纸：周期筑底，盈利弹性有望在Q2释放。23Q1造纸板块营收442.42亿元，同
比下降7.92%；归母净利润0.76亿元，同比下降96.57%。23年以来浆价超预期
下行，随着Q1高价浆库存逐步消耗，成本压力将显著缓解，Q2造纸板块盈利弹
性或迎来释放，并逐季改善。各公司业绩受纸种景气度、纸浆自给率、成本管控能
力影响，表现分化较大。推荐关注周期底部安全边际高的林浆纸一体化龙头太阳纸
业，以及浆价下行时盈利弹性更大的特种纸企仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸。
包装：成本改善逻辑兑现，卡位景气赛道龙头领跑。23Q1包装板块营收272.94亿
元，同比下降7.88%；归母净利润14.71亿元，同比下降7.62%，卡位景气赛道的
细分龙头增长领先。随着疫情影响逐步消散，包装行业下游消费需求稳健复苏，核
心原料价格回落至合理区间，成本改善逻辑逐步兑现。建议关注多元化布局的大包
装龙头裕同科技。
快消：必选消费韧性凸显，龙头业绩兑现复苏。23Q1个护用品板块合计实现营业
收入84.58亿元，同比增长8.20%；实现归母净利润7.39亿元，同比上升15.04%。
23Q1文娱板块营收107.87亿元，同比上升0.53%；归母净利润6.77亿元，同比
上升11.28%。必选消费韧性凸显，部分公司Q1业绩超预期。建议关注具有业绩
释放持续性的细分龙头：文具龙头晨光股份受益线下零售场景复苏，镜片龙头明月
镜片卡位离焦镜高景气赛道，卫生巾区域性龙头百亚股份全国化渠道加速扩张，个
人卫生护理用品ODM龙头豪悦护理盈利弹性有望释放。
出口链：出口结构性复苏，寻找具有α属性的标的。23Q1出口链相关标的营收
131.13亿元，同比下降16.77%；归母净利润15.23亿元，同比增长36.76%。海
外渠道库存仍在消化过程中，营收端持续承压，受益于成本下行和汇兑收益，出口
链板块盈利能力总体提升。2023年3月出口数据超预期增长，下游出口细分需求
景气分化，建议寻找具有α属性的标的。建议关注UDM智造优势显著的盈趣科技，
预计大客户订单放量有望驱动业绩重回增长。
风险提示：地产调控政策收紧风险；原材料价格波动；疫情反复风险；宏观经济波
动风险。
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