【行业研究报告】运达股份-风机盈利企稳，“两海”战略取得突破

❖事件：年报和一季报披露，营业收入同比持续增高：2022年实现营业收
入173.84亿元，同比7.57%；实现归母净利润6.16亿元，同比+5.12%；收入
结构方面，风电机组163.17亿元，发电收入2.59亿元，新能源EPC总承包
4.23亿元，其他收入3.85亿元。2023年Q1实现营业收入34.82亿元，同比
+2.00%；实现归母净利润0.74亿元，同比-34.05%。
+2.00%；实现归母净利润0.74亿元，同比-34.05%。
❖风电主机业务盈利能力企稳：2022年公司风电行业毛利率17.77%，同比
+0.32pct；其中风电机组业务毛利率达17.10%，同比+0.63pct。盈利能力同比
企稳回升。
❖风电机组对外销售容量增长明显+大容量机组占比高：2022年公司实现
风电机组销售收入163.17亿元，同比+3.76%。实现对外销售容量7,118.74MW，
同比+30.26%。2022年内，公司新增订单12.28GW，连续两年超过10GW，
公司在手订单再创历史新高；新增订单中，5.XMW及以上大容量机组订单占
比超九成。
❖“两海”战略实现历史性突破：2022年海外市场新增26万千瓦风电整机
设备订单，深化越南、哈萨克斯坦等区域的布局，并实现欧洲、南美等市场的
突破。海上风电方面，公司中标首个海上风电项目——国电浙江宁波象山一号
（二期）50万千瓦海风项目，持续推进海上风电基地及海上风电资源开发。
❖投资建议：公司风电业务盈利能力企稳，“两海”战略快速突破。我们预计公
司2023-2025年实现营业收入173.0/203.6/244.5亿元，归母净利润7.5/8.7/11.7
❖风险提示：下游需求不及预期风险；上游原材料价格大幅波动风险；行业竞
争加剧风险；新增产能投放不及预期风险。
盈利预测：
2021A2022A2023E2024E
2025E
营业总收入(百万元)