【行业研究报告】金融-保险2023一季报综述：资负两端高弹性修复，寿险行业有望迎来趋势性好转，驱动估值中枢提升

❖利润：23Q1五家上市险企合计实现归母净利润959.6亿元，同比
+68.3%。其中平安、国寿、太保、新华、人保分别同比增长48.9%、78.0%、
27.4%、114.8%、230.0%，主要源于2023Q1权益市场表现大幅优于上年同期，
且在新金融工具准则下，预计更多资产被归类为FVPL，利润对权益市场弹性
且在新金融工具准则下，预计更多资产被归类为FVPL，利润对权益市场弹性
更大。平安集团归母营运利润同比-3.4%，寿险及健康险业务同比-2.1%。1）
投资情况：长端利率下滑+存量高收益资产到期，上市保险公司净投资收益率
普遍下滑。2023Q1国寿、平安、太保净投资收益率分别为3.62%、3.10%、
3.20%，分别同比-0.38pct、-0.20pct、-0.80pct，预计源于长端利率下行导致存
量固收资产到期后，再配置的资产收益率降低。总投资收益率大幅提升，太保、
新华表现优于同业。2023Q1国寿、平安、太保、新华总投资收益率分别为
4.21%、3.30%、5.60%、5.20%，分别同比+0.33pct、+1.00pct、+1.60pct、+1.20pct，
大幅提升主要受权益市场向好驱动；平安总投资收益率偏低主要源于其在年
化投资收益率计算中，仅对存款利息收入、债权型金融资产利息收入和投资性
物业租金收入等进行年化处理，造成实质上低估。
❖寿险：储蓄险供需两旺，驱动NBV正增超预期。1）NBV：预计上市保
险公司NBV增速全面转正，V型反转趋势确立，其中平安、国寿、太保NBV
分别同比+8.8%、+7.7%、+16.6%，预计主要由储蓄险持续热销驱动新单保费
增长带来。2）新单保费：平安、国寿、太保、新华、人保新单保费分别同
比+27.9%、+16.6%、-11.9%、-5.2%、+2.5%，太保、新华负增长主要源于公司
价值导向下，主动压降了趸交新单规模。3）NBVMargin：平安受储蓄险占
比大幅提升影响，同比-3.7pct至20.9%，太保期缴新单占比提升驱动NBV
margin同比+3.0pct至12.1%。4）代理人：渠道改革成效持续显现，量稳质
升，其中国寿已率先企稳，环比降幅已收窄至0.9%。
❖财险：龙头财险COR继续改善，利润集中度预计提升。1）保费：人
保、平安、太保财险保费收入分别同比+10.2%、+5.4%、+16.8%，市占率分别
同比-0.09pct、-0.79pct、+0.67pct。其中，车险恢复常态增长，人保、平安、太
保分别同比+6.5%、+6.2%、+6.0%；非车险增速分化，人保、平安、太保分别
同比+12.8%、+3.8%、+27.4%，平安非车险保费低增长预计与主动压缩信保业
务有关。2）COR：人保、平安、太保财险综合成本率分别为95.7%、98.7%、
98.4%，分别同比-0.9pct、+2.0pct、-1.2pct，人保、太保综合成本率大幅改善预
计主要源于公司持续增强业务把控；平安综合成本率提升预计主要由保证险
赔付率高企带来，随着经济改善，预计影响将逐步出清。
❖后续展望：寿险行业长期复苏趋势逐步确立，长、中、短期逻辑兼具。
1）长期来看，居民财富由住房资产向金融资产转移是大势所趋，考虑到竞品
净值波动较大，预计银行储蓄和储蓄险是低风险偏好资金的主要配置方向，叠
-15%
-7%