【行业研究报告】上海梅林-红肉跌价拖累营收，养殖重回增长

2023年05月10日上海梅林(600073.SH)上海梅林(600073.SH)公司快报红肉跌价拖累营收，养殖重回增长肉制品投资评级维持评级6个月目标价10.41元股价(2023-05-09)8.09元交易数据总市值(百万元)7,586.23流通市值(百万元)7,586.23总股本(百万股)937.73流通股本(百万股)937.7312个月价格区间6.7/9.0元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-5.8-0.76.2绝对收益-8.1-3.210.1赵国防zhaogf1@essence.com.cn侯雅楠houyn2@essence.com.cn相关报告养殖业务大幅减亏，盈利弹性充分释放2023-04-02盈利能力进一步提升，大白兔IP红利可期2023-02-03食品需求加速恢复，毛利水平稳步改善2022-11-01事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收57.46亿元，同比-11.21%；归母净利润2.01亿元，同比-0.68%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+1.92%。红肉跌价拖累营收，养殖重回增长分产品看，牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品/其他分别实现营收30.1/2.5/9.9/6.2/5.0/3.7亿元，同比-22.8%/27.0%/7.4%/22.7%/18.8%/-29.3%，23Q1国际红肉价格支撑减弱+飓风影响产量导致牛羊肉营收出现下滑，猪价企稳+出栏提升促进养殖板块收入恢复增长，同时疫情放开后团购、校餐及社会餐饮渠道需求提升，叠加香肠、狮子头等新品上市放量，猪肉制品营收稳步提升，罐头和综合食品受益于消费场景修复实现双位数增长。分渠道看，直销/分销/其他分别实现营收15.1/38.9/3.4亿元，同比+19.0%/-17.6%/-28.2%，疫情后苏食、联豪、爱森门店经营发力带动直销板块营收增长，分销主要受银蕨下滑影响。分区域看，中国/海外实现营收39.0/18.5亿元，同比-2.59%/-25.16%，23Q1净新增3家经销商至2448家。原材料价格震荡，盈利能力出现波动23Q1实现毛利率12.0%，同比-1.8pct，主要系生猪价格低位震荡及牛羊肉价格下滑，销售/管理/研发费用率分别为4.0%/4.3%/0.2%，同比+0.6/1.2/0.3pct，公司通过跨界合作、大白兔IP推广等品牌营销活动实现老品焕新，销售费用率同比有所提升，另外所得税率同比-8.7pct，综合实现归母净利率3.5%，同比+0.4pct。投资建议：展望23年，我们预计国际红肉价格支撑或继续减弱，牛羊肉业务或仍承压；23H2猪价有望企稳回升，养殖业务有望实现盈利。随着需求及场景逐步复苏，公司加大品牌建设力度，猪肉制品及综合食品动能向上，爱森、苏食、联豪均有预制菜产品推出，各品牌加速布局渠道。我们预计公司2023-2025年的收入分别为242.4/250.8/259.1亿元，目标价为10.41元，相当于2023年20x的动态市盈率。风险提示：原材料价格超预期波动，食品安全，行业竞争加剧(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E主营收入23,617.324,987.324,243.025,082.825,908.6净利润302.8502.8488.3516.6540.9每股收益(元)