【行业研究报告】华能国际电力股份-煤电盈利在望，新能源装机高增长

投资要点
➢2023Q1盈利22.5亿元人民币，同比增长335.3%：
2023Q1公司实现营业收入652.7亿元人民币，同比增长0.03%；归属股
东净利润22.5亿元人民币，同比增长335.30%；基本每股收益人民币
0.10元。2023Q1公司煤电微亏0.7亿元人民币，风电和光伏分别实现利
0.10元。2023Q1公司煤电微亏0.7亿元人民币，风电和光伏分别实现利
润19.3/3.45亿元人民币。期内公司平均结算电价518.69元千瓦时，同
比上升3.33%；发电设备平均利用小时919小时，同比减少52小时。
2023Q1公司市场化交易电量比例为86.78%，同比降低2.14个百分点。
➢煤价下行，煤电盈利在望：
2023Q1公司累计签定中长协煤约1.5亿吨，覆盖内贸需求约95%。
2023Q1公司中长协履约率是75.7%（2022年为68%）；公司境内煤机
2023Q1耗用标煤单价是1,132元左右，环比2022Q4减少约37元，已
接近煤机盈亏平衡点。基于二季度动力煤市场供需情况，加上2023Q1
高价煤库存消耗完毕，预期2023Q2煤机单位煤料成本将持续下降，公
司煤电盈利将持续改善。
➢2023-2025年新能源装机高增长：
2023Q1公司新增装机129.9万千瓦，其中风电11.1万千瓦、光伏69.3
万千瓦、燃气49.5万千瓦。截至2023Q1公司可控发电装机达到12,664.8
万千瓦，风电、光伏发电装机达2,056万千瓦。2022年公司风电和光伏
核准备案规模达到约36GW，其中70%为光伏，30%为风电，为实现公
司“十四五”新增风光装机40GW，清洁能源占比达到45%的目标，预
期2023-2025年公司风光装机将显著提速，带来新能源利润高增长。
我们提高公司目标价至6.26港元，相当于2023年和2024年10倍和8.2
人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E
营业额204,605246,725249,141256,580267,469
同比增长(%)20.7%20.6%1.0%3.0%4.2%
归属股东净利润(10,636)(8,026)8,60810,58111,708
同比增长(%)-547.3%-24.5%207.2%22.9%10.6%