【行业研究报告】中国心连心化肥-一季度业绩符合预期，回购彰显信心

一季度业绩符合预期，回购彰显信心
中国心连心化肥的一季度收入约人民币62.8亿元，同比增长17%。归母净利润3.3亿
中国心连心化肥的一季度收入约人民币62.8亿元，同比增长17%。归母净利润3.3亿
元，同比减少13%。业绩增长符合预期。我们预计2023-2025公司归母净利润为14.7
亿、19.0亿和26.0亿，同比增长11%、29%和37%。上调目标价至6.5港元，对应23
报告摘要
一季度业绩符合预期。一季度疫情政策放开、地缘政治逐渐缓解、粮价维持高位、
农业刚需依旧强劲、工业需求缓慢复苏及化肥供需仍维持紧平衡状态，支撑化肥价
格稳定运行。一季度公司的尿素业务收入19.5亿，同比增长23%，复合肥业务收
入15.6亿，同比增长5%，车用尿素业务收入1.1亿，同比下降8%，甲醇业务收
入5.3亿，同比增长8%，三聚氰胺业务收入2.0亿，同比下降26%，医药中间体
收入1.4亿，同比增长17%。
加大对复合肥的投入与研发，做高效肥的领导者。公司已完成河南、新疆与江西三
大基地与多个小基地布局，小基地都为新建设项目，如甘肃金昌复合肥小基地、辽
宁葫芦岛复合肥小基地。我们认为未来公司会加大对复合肥小基地的建设，将复合
肥的服务网络进一步扩大。在产品方面已经做出腐殖酸、控释肥、高效尿素三大系
列，产品能减少化肥流失，减少农业面源污染。心连心重视复合肥的研发，建立并
拥有全行业领先的氮肥研究中心，与巴斯夫、中国工程院院士张福锁等共同合作研
发。我们看好心连心高效肥业务的发展，未来将会成为行业的领导者。
回购股票，彰显信心。公司计划于2023年5月9日至2023年6月30日止期间进
行股份购回。根据现有购回授权，公司获许购回不超过1.23亿股股份，即于授予现
有购回授权有关决议案获批准当日已发行股份总数的10%。我们认为随着九江基地
落成，中国心连心化肥的规模早已迈入新的阶段，收入与净利润规模不断提升。并
且资本开支高峰期已经过去，资产负债率逐年下降，资金压力大减。此时发布回购
公告，后续开展回购，这代表管理层对未来发展的信心，且有利于股价上涨。
亿和26.0亿，同比增长11%、29%和37%。考虑到公司将回购股票，因此上调目
标价至6.5港元，对应23年5.2倍和24年4.0倍预测市盈率，距离现价有59%上
风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧；价格不及预期
31/12年结；百万元人民币202120222023E2024E2025E
营业收入16,97723,07224,68729,13136,122
增长率(%)62.5%35.9%7.0%18.0%24.0%
净利润1,2961,3261,4731,8992,598
增长率(%)272.7%2.3%11.1%29.0%36.8%
毛利率(%)24.2%18.8%20.5%21.4%22.0%
净利润率(%)7.6%5.7%6.0%6.5%7.2%
每股收益(元)1.111.131.111.431.96
每股净资产(元)4.865.886.037.128.60
市盈率
3.23.23.22.51.8
市净率0.70.60.60.50.4
净资产收益率(%)25.3%21.1%19.8%21.8%24.9%
股息收益率5.3%7.0%7.8%10.0%13.7%
数据来源：公司资料，安信国际预测
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2023年05月09日
中国心连心化肥（1866.HK）
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