【行业研究报告】中国重汽-海内外共振，重卡龙头全面向上开启新周期

关键词：#市占率上升
投资要点
◼行业维度：宏观经济发展驱动销量中枢上移，出口贡献重要增量，2023
~2025年重卡行业销量预计分别为85/126/157万辆。国内重卡行业销量
在成长&周期&政策等三重因素下呈现波动上升趋势，本质映射为国内
宏观经济不断发展的长期趋势。1）总量维度：重卡保有量由反应社会
运力需求的GDP总量决定，重卡年销量=Δ保有量+报废量+出口量。
2000年以来国内重卡销量变化核心反映由经济短周期波动&政策外力
因素带来的运力供需关系的周期波动，结合国内经济发展周期判断，当
前处于周期底部位置。2）格局维度：国内重卡格局相对稳固，近十年
CR5超80%，重汽/陕汽/一汽/福田/东风保持行业领先。
◼公司维度：国内重卡整车制造龙头，产品/技术全面覆盖，市占率领先：
中国重汽拥有重卡、轻卡、金融以及发动机零部件四类业务，以重卡为
中国重汽拥有重卡、轻卡、金融以及发动机零部件四类业务，以重卡为
主，批发口径份额超20%。出口市场贡献核心增量：公司连续18年出
口销量第一，2022年出口销量赶超内销，同比+75%，海外市场持续拓
张。高端化持续推进：国内/出口高端产品占比提升，国内外重卡价格均
上涨，支撑业绩中枢持续上移，未来有望释放更大业绩弹性。
◼重卡业务海内外双轮驱动上行，轻卡/金融业务稳定向上发展。1）重卡
板块：产品/技术/渠道多维领先优势奠基，海内外同步向上。以黄河、
汕德卡等为代表，公司品牌矩阵丰富，高中低档产品覆盖不同价格区间
全面满足市场需求，国内市场份额超20%，重卡出口占比近半，领跑行
业；海外经销商/服务网点/KD工厂等均领先同行；全方位布局发动机、
变速器以及纯电、氢能、混动等不同解决方案，持续发力新能源/智能网
联产品落地和商业化运营，助力集团业务升级。2）轻卡板块：产品/技
术持续突破，量价稳步双升。围绕轻量化材料、无极S动力链等核心技
术支撑，公司轻卡市场份额逐步提升至5%左右，单价保持提升趋势。
3）金融板块：依托优质卡车产品持续开拓高盈利金融业务，科技赋能
优化全生命周期购买使用体验，长期作用提升粘性以及品牌力。
◼盈利预测与投资评级：公司作为重卡龙头，有望充分受益国内重卡复苏
叠加出口高增的行业红利。我们预计公司2023~2025年营业总收入为
791.79/1127.02/1417.15亿元，归属母公司净利润为33.64/51.92/72.57亿
元，对应EPS为1.22/1.88/2.63元，对应PE为10/7/5倍。选取A/H三
家重卡整车同业公司作为中国重汽-H的可比公司，可比公司估值均值
为19/11/9倍。考虑公司作为重卡龙头，率先受益行业向上红利，份额
有望进一步提升，我们认为中国重汽H应该享受更高估值溢价，首次
◼风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。
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