【行业研究报告】-海外宏观专题：美国劳动力还有多少缺口？

美国劳动力还有多少缺口？美国劳动力还有多少缺口？2023年05月10日作者孙彬彬sunbinbin@tfzq.com廖翊杰liaoyijie@tfzq.com近期报告1《固定收益：一季度债基表现如何？-2023年一季度基金持债分析》2023-05-082《固定收益：如何看待信用债走势？-信用债市场周报（2023-05-07）》2023-05-073《固定收益：当前怎么看双低转债的投资价值-可转债市场周报（2023.5.7）》2023-05-07海外宏观专题摘要按照“可用工作总数（就业人数+职位空缺数）-可用工人数（劳动力规模）”计算，截至2023年3月，目前美国劳动力缺口为375万。美国劳动力缺口峰值为2022年3月，当时美国劳动力缺口为605万。目前美国劳动力缺口已经明显回落，但仍处在较高水平。比较目前实际数据与疫情前一版本（2020年1月）美国国会预算办公室CBO预测值，我们评估，目前美国劳动供给缺口为30万。其他345万则应该被归因为需求缺口。目前美国劳动力供给缺口已经明显收敛，后续是否还有进一步改善余地？我们从“劳动力=适龄人口*劳动力参与率”的公式进行分解。我们评估，首先，目前美国适龄人口还有90万缺口，按照目前62.6%的劳动力参与率计算，对劳动力供给的影响约为56万（取整近似，下同）。分析来看，适龄人口缺口主要来自疫情后伤痕效应，即超额死亡与净移民增速减少，这意味着该部分影响可能长期持续。其次，目前美国劳动力参与率为62.6%，距离疫情前（63.3%，数据比较的疫情前均为2019年12月，下同）还有0.7个百分点。按照目前适龄劳动人口为26630万，劳动力参与率比CBO预测值高0.1个百分点计算，整体就业意愿提升对美国劳动力供给的支持约为26万。但目前劳动力参与率较疫情前降低，原因主要是婴儿潮群体的老龄化这一不可逆因素，而非就业意愿不强。目前美国黄金年龄（25至54岁）劳动力参与率已经高于疫情前水平，整体劳动力参与率比CBO预测值（62.5%）高出0.1个百分点，这意味着美国就业意愿缺口已经基本修复。展望后续，考虑到美联储有意为就业市场降温，我们认为，美国整体就业意愿再度提升存在难度，劳动力参与率进一步明显提高概率有限，或企稳在62.6%附近。综合来看，目前美国30万劳动力供给缺口进一步压缩的难度较大。因此，后续美国劳动力缺口的减少，还是要通过压缩劳动力需求实现。趋势来看，2023年初以来，虽然美国就业市场仍维持较高景气度，但已经有明显的劳动力缺口收敛趋势。我们假设，劳动力缺口各部分环比增减均维持今年一季度以来趋势，每个月环比减少58.7万劳动力缺口，乐观情况下，劳动力缺口需要6个月时间收敛，即9月收敛；需要5个月时间回到疫情前水平，即8月达到疫情前水平。这意味着，最快到今年9月份，美联储与市场有望观察到美国劳动力缺口初步愈合的信号。考虑到劳动力缺口对工资增速的领先效应，我们认为，届时美联储对工资推动非住房服务通胀的担忧将有望消退，降息的前置条件或基本达成。按此计算，美联储年内确实存在降息可能。当然，劳动力的变化存在粘性和非线性，后续变化仍需持续观察。风险提示：美国就业市场景气度超预期，美国经济增速超预期，国内外宏观政策转向超预期。