【行业研究报告】金融-保险行业1Q23季报综述：队伍量稳谋质增，资负共振迎双击

⚫新旧准则切换下利润大幅增长，偿付能力环比小幅波动但仍较为充足。上市险企
1Q23新准则下净利润均呈现大幅增长，系新金融工具准则下FVTPL浮盈增加导致
资产端弹性提升，与准备金折现率可采用OCI选择权导致负债端弹性减弱共同影
资产端弹性提升，与准备金折现率可采用OCI选择权导致负债端弹性减弱共同影
响，新旧准则切换下一季度净资产也实现较快增长。今年一季度偿付能力充足率水
平环比小幅波动，但仍显著高于监管要求，偿付能力可观。
⚫人身险：NBV实现正增长，队伍规模企稳且产能显著提升。1）产品层面：今年一
季度保费表现为前低后高，1月受疫情冲击，代理人与客户均大幅减少社交频次，叠
加春节因素，新单表现较为疲软，但步入2月以来，部分险企推动开门红“二次冲
刺”，经济恢复推动消费需求逐步改善，新单增速较为强劲，其中个险和银保渠道
均有较好表现。2）队伍层面：国寿队伍规模已企稳，平安仍在持续探底，太保关注
核心队伍发展；此外，我们观察到队伍产能提升成效显著，认为规模触底后的质态
提升值得期待。3）价值层面：NBV摆脱颓势实现正增长，超出市场年初预期；差异
化银保策略导致NBVM分化，其中平安有所下滑而太保优化业务品质推动提升。
⚫财产险：保费增速稳健，COR小幅改善。车险保费同比增速6%+，其中人保的车险
业务增速高于行业平均水平（6.2%），CR3也稳定在68.9%，我们预计去年二季度
的低基数效应有望推动汽车销量与车险保费进一步提升。非车险增长动能较为分
化，但占比大多稳中有升，从人保数据来看，保证险、农险、意健险为增长的主要
动能。成本端来看，人保、太保COR同比改善，保证险拖累平安赔付水平。
⚫投资端：市场回暖推动TII上行，NII小幅下降。2023年资本市场表现较好，推动险
企TII同比有所抬升，一定程度上缓解利差损风险；长端利率震荡中微增，考验险企
固收资产配置节奏，且非标资产供给降低也带来一定的再配置压力，NII小幅下降。
⚫未来展望：多重因素同步催化。1）消费需求回暖：疫情管控放开，结合海外经验观
察得放开3个月后的保费复苏节奏明显，可选消费需求回升。2）政策催化：监管调
研人身险评估利率，指引定价利率降至3.0%，我们对行业未来发展的判断为“短多
中稍空长多”，即短期炒停售催化，中期纵向竞争力减弱但横向竞争力仍在，长期
利差损风险降低。3）渠道改革进入下半场：个险从量稳到质增，未来在把握入口端
+精细化经营上持续发力；银保重要性提升，下一步关注结构优化提升渠道价值。
4）低估值低仓位机遇：估值处近五年24%-62%分位数区间，基本面好转应享受估
值溢价；1Q23公募重仓股边际减配，系对居民生活节奏恢复的过度悲观，我们认为
应把握现阶段板块的配置机遇。
⚫1）寿险负债转型仍在推进，规模下滑幅度边际减弱，产能提升成效显著，我们认为
应持续关注在稳定规模下的产能爬坡，以及保障意识激活后的需求释放；2）车险量
质齐升逻辑夯实，非车险增长动能强劲、空间广阔，重申财险配置机遇；3）投资端
来看，权益市场展望乐观，长端利率中枢震荡上移，评估利率调研也有望缓解利差
损风险。板块处历史低估值区间，维持行业看好评级，重视板块配置机遇。
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风险提示
⚫新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风
险，政策风险。
投资建议与投资标的
核心观点
国家/地区中国
行业保险行业