【行业研究报告】-国内观察：2023年4月进出口数据-出口增速超市场预期

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投资要点
➢事件：5月9日，海关总署发布4月进出口数据。4月，以美元计价，出口当月同比8.5%，前
值14.8%；进口当月同比-7.9%，前值-1.4%；贸易差额902亿美元，前值882亿美元。
➢核心观点：4月出口增速超预期，汽车出口表现较好，机电产品出口高于整体增速，国别
上对俄罗斯、非洲等出口增速维持高位，此外基数因素也有一定影响。往后看，基准情形
下，二季度后随着基数的抬升，出口增速可能会逐步转负。外需景气度始终是决定出口强
弱与否的最重要因素，这意味着出口仍有一定压力，但结构性的亮点以及贸易伙伴的变化
会使出口在回落过程中保持韧性。而进口方面，由于国产替代的作用在持续显现，同时内
需层面恢复仍显不足，这意味着顺差的绝对规模可能维持较高水平。
➢出口增速虽然有所回落，但仍超市场预期。4月当月出口增速虽然较前值回落6.3个百分点，
➢出口增速虽然有所回落，但仍超市场预期。4月当月出口增速虽然较前值回落6.3个百分点，
但仍超wind一致预期的6.4%。一是从外需来看仍然呈放缓的趋势，全球主要发达经济体制
造业PMI仍然位于荣枯线以下。二是出口在积压订单集中释放后自然回落，3月环比的超季
节性以及4月环比的弱于季节性需要结合起来看待。三是从累计同比的视角来看，前4月出
口增速2.5%，仍表现相对韧性。四是与韩国以及越南相比，出口仍具优势。
➢3-4月结合起来看，环比仍超季节性。4月出口环比-6.4%，单月来看弱于季节性，近5年同
期均值为5.7%；若以1-2月出口金额为基数，测算3-4月的复合环比增速为-23.6%，近5年
同期均值为-24.8%，我们认为这更能反映近两月出口环比的波动，在此视角下出口略强于
季节性。
➢分国别出口增速有所分化。对美国、欧盟以及日本的出口增速有所改善，对东盟出口的增
速有所回落。有所差异的原因可能是因为出口产品结构的不同，以及基数影响的不同，去
年同期封控的影响可能主要在高端制造产业集中的地区。同时，积压订单的集中释放对东
盟的影响可能更大，结合两个月来看对东盟的出口增速仍有20%左右。对俄罗斯、非洲等
地区出口增速仍高，预计出口目的地结构的变化仍会在一定程度上支撑出口增速。
➢出口结构上的亮点仍在延续。汽车出口依旧表现最为亮眼，当月出口增速升至195.7%，虽
然有去年同期的低基数影响，但绝对金额仍高。大类产品上，机电产品的出口增速虽然回
落至10.4%，但是要高于整体出口增速；农产品出口增速回落；高新技术产品出口降幅明
显收窄。细分项上，机电产品中的船舶、汽车、通用机械设备出口表现较好，凸显产业链
优势；多数劳动密集型产品出口增速明显回落，如箱包、服装、鞋靴、玩具等等，后续低
附加值产品随外需同步回落概率较大。
➢进口仍然较弱。一是进口低于预期。明显低于wind一致预期的-0.1%。二是弱于季节性。
4月进口环比-9.8%，弱于近5年均值的-1.6%，若同样以两个月的复合环比增速来看，-
27.4%仍然弱于近5年均值的-25.9%。总体来看，进口维持相对偏弱的趋势，这也与政治
局会议对经济的判断是“好转主要是恢复性的，内生动力不强、需求仍然不足”相一致。
➢机电产品进口拖累较大，大宗商品进口分化。从结构上看，机电产品的拖累依然较大，值
得注意的是自2022年3月起机电产品进口增速持续为负，这或许受国产替代化的持续影响。
而通常机电产品占进口的1/3左右，占比相对较高。细分产品上，汽车以及集成电路的进口
增速降幅扩大。大宗商品进口有升有降，但总体表现不强，其中铜矿砂、未锻造铜进口增
速降幅收窄，煤及褐煤、铁矿砂、原油进口增速回落。
➢风险提示：1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。