【行业研究报告】-中国特色估值主题策略报告：革故鼎新，“中特估”引导央国企估值长期修复

中国特色估值主题策略报告
中国特色估值主题策略报告
革故鼎新，“中特估”引导央国企估值长期修复
2023年5月9日策略研究/主题报告
山证热点团队
李孔逸
投资要点：
“中特估”服务于资本市场建设和战略需要
年以来被多次提及。在政策层面，中国资本市场在过去20-30年来发展迅速，
但央企国企长期被低估。近年来，GDP与社融比值走低，市场中资金运用效
率偏低，随着对直接融资的强调，央企国企估值作为风险资产的定价，将向
内在价值回归；在宏观层面，2015年以来，居民杠杆率攀升，政府支出增速
长期高于政府收入增速，带来大量地方债务。面临2023年以来的房地产走
弱、土地财政转型、M2高投放但CPI低增长等压力，央企国企是承接中央
信用投放可能的理想标的；在市场层面，A股从散户化走向机构化，逐渐成
熟，长期资金比重提升，有利于央企国企长期价值的兑现。
国企改革推动价值创造，估值重塑带动良性循环
国企改革的重心由过去的市场转轨、资产监管和制度设计等转变到央企国
企的质量提升，构建推动“质量提升-价值创造-价值实现-估值重塑”的循环。
通过经过改善公司治理，资产重组，向上市平台注入优质资产等措施提升企
业质量。之后结合考核目标转变，加大研发投入，提升经营管理水平，推动
股权激励等措施达到价值实现。同时做好信息披露，增加投资者交流与市值
管理重视程度，推动多方利益相容。引导投资者与上市公司通过增减持、分
红和引入ESG机制等方式重塑对央企国企的估值，实现内在价值的匹配，
并为直接融资与资产并购重组创造条件，实现良性循环。
关注战略重组、“一带一路”、船舶周期和自然垄断等投资主线
我们认为，现有的“中特估”概念引发的估值修复仍在演绎。短期行情在
热点题材上体现出较高的赚钱效应。长期在国企改革的深度价值挖掘方面仍
有较大增长空间。结合政策方向来看，未来的投资机会主要围绕以下方向：
1）资源整合型：关注央企战略性重组和专业化整合，以及存在优质资产
注入上市平台或重组预期的板块和标的，如军工、交运等。
2）基本面改善型：此前基本面较弱，但因行业景气、周期上行等原因，
近期有所改善，并有望持续向好，如建筑和船舶制造等。
3）价值重估型：此前估值明显偏低，但是受益业务预期与估值逻辑变化，
催生重估行情，如自然垄断相关的公共事业领域与三大通信运营商等。
重点推荐行业：船舶、建筑、军工、公共事业、交运和通信。
风险提示：国企改革推进与并购重组不及预期；全球经济衰退；国企盈利
能力下滑；海外流动性危机影响；疫情反复；