【行业研究报告】华孚时尚-棉价下行下业绩承压，袜制品业务高增

华孚时尚
棉价下行下业绩承压，袜制品业务高增
公司于2023年4月29日公布2022年报和2023一季报，2022年收入144.6
亿元，同降13.5%，归母净利润-3.5亿元，同降161.6%。2023Q1收入45.3
亿元，同增9.3%，归母净利润0.5亿元，同降65.4%。棉价下行公司业绩承
支撑评级的要点
2022年纱线、网链收入波动，袜制品业务增长较好。2022全年收入同降
13.5%至144.6亿元，归母净利润同降161.6%至-3.5亿元。2022Q4公司
收入同降71.0%至11.6亿元，归母净利润亏损6.5亿元。分产品看，国内
外需求波动背景下，棉价下降致使产品价格下降，纱线业务收入承压，
2022年收入同降9.9%至59.8亿元。2022年网链业务收入同降16.8%至
80.3亿元，但随着公司数智升级战略与网链转型战略进一步深化，数字
化架构逐步搭建，降本增效不断推进，网链业务有望企稳恢复。此外，
公司袜制品业务表现亮丽，维持高速成长趋势，公司设置数智互联袜业
平台，数智升级与网链转型优势驱动袜制品业务放量，2022年实现收入
3.5亿元，同比增长29.2%。2023Q1收入同增9.3%至45.3亿元，收入端
恢复增长，归母净利润同降65.4%至5197万元。
受到订单价格影响毛利率下滑，2023Q1末存货周转改善。由于客户订单
波动，公司2022年/2023Q1毛利率分别为5.2%/5.7%，同降4.4pct/4.6pct。
收入下滑背景下，2022年公司费用率均有所增加，销售/管理费用率分别
增加0.13pct/0.34pct至0.9%、2.6%。公司2023Q1存货周转天数114天，
增加0.13pct/0.34pct至0.9%、2.6%。公司2023Q1存货周转天数114天，
同比改善50天；2023Q1经营活动现金流净额同比下降37.5%至4.3亿。
公司现金流下滑但整体而言经营状况仍较为稳健。
数智升级积极推进，网链转型稳步实施。公司推动数字化工厂建设，数
字化架构搭建完成，有望持续提升工厂端效率；建设产研贯通的数字化
平台，加强产业合作，持续培育创新能力。公司深化实施网链转型战略，
前端网链初具规模，后端网链继续小商品产业园袜机数字化建设。公司
搭建集产品研发、袜品交易、纱线供应于一体的全产业链平台，袜业品
类取得突破，通过产业互联网的持续推进发挥产业协同效应。
估值
当前股本下，考虑公司业务恢复需要一定过程，下调2023至2025年EPS
评级面临的主要风险
数字化推进不及预期、网链业务拓展不达预期、原材料价格波动。
投资摘要
年结日：12月31日202120222023E2024E2025E
主营收入(人民币百万)16,70814,46016,62317,90219,280
增长率(%)17.4(13.5)15.07.77.7
EBITDA(人民币百万)1,0111787438901,033
归母净利润(人民币百万)570(351)402481540
增长率(%)(228.3)(161.6)-19.712.1
最新股本摊薄每股收益(人民币)0.34(0.21)0.240.280.32
原先预测每股收益(人民币)0.400.46-