【行业研究报告】-宏观经济动态跟踪：4月就业数据维持韧性，避险情绪仍将反复左右市场

研究结论
⚫美东时间5月5日周五8:30，美国劳工局发布4月美国就业数据：新增非农25.3
万，超过预期值18.5万人，同时前值由初值23.6万人大幅下修至16.5万。时薪环
比增速为0.5%，失业率为3.4%，分别强于预期值0.3%和3.6%，同时较前值0.3%
比增速为0.5%，失业率为3.4%，分别强于预期值0.3%和3.6%，同时较前值0.3%
和3.5%均有所修复。劳动参与率维持在62.6%，与预期一致。
⚫总体而言，4月就业数据维持韧性。此外，周中发布的小非农（ADP）数据录得
29.6万人，大超预期，而基于近半年的数据，有5个月的NFP统计数据都不同程度
高于ADP数据，因此，市场在周五NFP数据公布前对数据走强有一定预期定价。
数据落地后，黄金下跌约1.5%，10y美债上涨7bp，美股上涨（衰退是当下主要风
险点）。
⚫分行业来看，增量仍然来自3个主要行业：休闲酒店业、教育医疗业、专业和商业
服务，分别新增3.1万人、7.7万人和4.3万人，规模较上月有所反弹。建筑业、制
造业、金融业新增就业规模由负转正。
⚫薪资：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显
示，4月平均时薪和工时总量增速均小幅上升，劳动报酬增长幅度由3月的6.28%
回升至6.67%。值得注意的是，4月份有5个完整周末，而周末工资较高，因此不
排除时薪和工时总量可能存在一些日历效应的扭曲。构建近期薪资增速的前瞻指标
空缺率/失业率，该指标领先薪资增速约12个月，与前值基本持平，在近1年中下
行，意味着尽管当期薪资增速超出预期，后续薪资增速大概率还将延续回落趋势。
名义薪资增速与通货膨胀两者高低之比较，可作为研判后续消费趋势的关键指标。
目前名义薪资增速仍高于3月美国CPI同比增5%，后续关注两者交叉点，能够提
示消费趋势或转入疲软。
⚫其它相关就业数据显示，4月挑战者企业裁员数回落至6.7万人，意味着本轮美国裁
员潮可能暂时度过了一波高潮，但由于遣散费等因素，企业裁员潮对于就业数据的
影响存在一定滞后性，本轮裁员潮对于就业规模统计的影响尚未完全显现。职位空
缺数继续快速回落，意味着疫情后主要由职位空缺支撑的雇佣需求复苏，后续也将
面临较大的向下的弹性。拆分后，近期小企业职位空缺下行幅度更大。在权重上，
小企业占整体职位空缺比重约为80%，决定了整体就业数据表现。随着银行危机、
信贷紧缩压力向小企业传导，就业数据仍将面临显著下行压力。
⚫基于领先指标和对信贷压力传导的分析，就业数据持续走弱、薪资增速走软仍是未
来大概率趋势。非农向来是预测误差较大的数据序列，在数据中期降温趋势明确的
情况下，可以适当看淡短期预期差，对经济预期修正的意义比较有限，更多仅具有
交易上资产定价微调的意义。
⚫当下银行业危机持续发酵、美债上限风险对市场影响弹性更大，基于联邦基金期货
显示的利率路径，5月第一周加息预期总体回落，主要受到第一共和银行被接管事件
驱动，海外市场后续还会有交易避险的表现。美联储一向不会在加息终点给出降息
的前瞻指引。关注指标：商业银行信贷规模（FedH.8表）、信贷投放条件（SLOS
调查）、1-3个月期美债收益率。
风险提示