【行业研究报告】钢铁-有色、钢铁行业中国特色估值体系视角专题报告：重估有色钢铁板块央企价值

⚫有色钢铁板块中央企上市公司的投资价值或受益于“中特估”而提升。政策要求建
设中国特色估值体系、重估央企国企价值。有色钢铁板块中央企下属上市公司市值
占比较大、涵盖子行业比较全面，是“中特估”的重要组成部分。在稀土、铝、钢
占比较大、涵盖子行业比较全面，是“中特估”的重要组成部分。在稀土、铝、钢
铁、黄金等子行业中，央企由于规模大、行业地位突出、ESG治理能力强等原因，
在具体的行业格局下拥有特定的优势。央企下属上市公司PB偏低、分红率较高、
ROE有望提升，“一利五率”目标引领下，投资价值或受益于“中特估”而提升。
⚫钢铁：行业或正实现价值重估，建议关注央国企龙头企业。从“去产能”到“去产
量”，钢铁行业供给刚性逐渐形成，叠加政策支持，钢铁行业正面临着新一轮的兼
并重组，预计未来我国钢铁行业供给或更为有序，行业基本面或已出现明显改善，
钢铁行业价值重估或正在进行。同时目前普钢企业上市公司的市净率也普遍低于1
倍，优质的钢铁龙头企业正处于被低估的状态，未来存在估值修复空间。国有龙头
企业凭借着资金、政策等优势也有望持续受益于此轮兼并重组及产业结构升级。
⚫黄金：中金黄金作为唯一央企控股金矿上市公司，估值处于历史相对低位。随着美
国通胀逐步回落，经济数据接连爆冷，美联储加息已趋停止，紧缩周期步入尾声，
金价或迎较大幅度上行。中金黄金为我国唯一央企控股的黄金矿业上市公司，黄金
业务营收规模领先，财务表现整体稳健，公司盈利能力不断提升，公司自产金量达
到全行业前五，资源储量位列前三，基于公司优异的基本面，结合目前估值处于历
史相对低位，后续随着行业景气度提升，中金黄金有望受益。
⚫电解铝：规模优势显现，减碳优势放大，中铝双雄估值仍处低位。目前我国4500
万吨的电解铝“产能天花板”即将接近，电解铝产能日渐稀缺，此外碳排放问题日
益获得重视。中国铝业和云铝股份的电解铝产能规模分列全球第四位、第七位，中
国铝业完成对云铝股份并表后，规模优势进一步显现，云铝股份的绿电优势或将逐
渐放大，叠加盈利能力改善的预期，中国铝业与云铝股份的估值仍处于相对低位。
⚫稀土：供给格局日趋集中，关注央企上市平台资源整合。我国对稀土开采和冶炼分
离采取配额制，已形成4大集团供给格局，其中中国稀土为我国中重稀土守门员。
但稀土资源仍掌握在稀土集团公司层面，上市公司以冶炼分离为主，这导致我国稀
土上市公司毛利率明显低于海外同行。中国稀土资源科技股份有限公司作为其集团
现阶段唯一上市平台，22年底拟向关联方收购我国最大规模的离子型矿山，收购完
成后资源自给率和盈利能力有望显著提升。
建议关注有色钢铁各板块中行业地位、ESG治理能力突出，在具体行业格局下拥有特定