【行业研究报告】南山铝业-2022年年报及2023年一季报点评：业绩稳步提升，期待海外电解铝茁壮成长

南山铝业（600219.SH）2022年年报及2023年一季报点评业绩稳步提升，期待海外电解铝茁壮成长业绩稳步提升，期待海外电解铝茁壮成长2023年05月10日➢事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入349.51亿元，同比增长21.68%；归母净利润35.16亿元，同比增长3.07%；扣非归母净利润38.26亿元，同比增加14.63%。2022Q4，公司归母净利润6.67亿元，同比减少25.20%、环比减少34.81%；2023Q1，公司归母净利润5.20亿元，同比减少28.12%，环比减少22.18%。业绩符合我们预期。➢2022年业绩：量价齐升支撑业绩，产品结构继续优化。量：由于印尼氧化铝投产，公司氧化铝产销量为294.1万吨和297.3万吨，同比分别增加29.4%和31.4%；电解铝产销量分别为82.4万吨和89.9万吨，同比分别减少2.5%和5.5%，保持稳定；由于汽车板产能爬坡较慢，冷轧板卷产量小幅增加，冷轧板卷产销量分别为84.2万吨和84.6万吨，同比增加2.0%和减少6.0%；铝箔产销量为6.0万吨和5.9万吨，同比分别增加23.0%和减少0.7%。利：2022年电解铝内外价差扩大，铝材出口利润高企，加工端量利齐升，支撑公司利润。高端产品占比提升。随着汽车板、动力电池箔产能爬坡以及航空板需求恢复，公司产品结构继续优化，2022年高端产品销量占比12.7%，同比提升0.3pct，毛利占比21.2%，同比提升1.3pct。➢2023Q1业绩：加工费下行拖累业绩。环比来看，主要减利点毛利（-6.39亿元），主要因为罐料加工费下调，且受高价动力煤存货影响，主要增利点有减值损失等（+3.18亿元），主要因为22Q4计提减值。同比来看，主要减利点有毛利（-4.87亿元），主要因为铝价下跌以及加工费下降。主要增利点有费用和税金（+1.52亿元），主要因为研发费用下降1.0亿元。➢未来看点：1）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。“双碳“背景下，新能源车市场快速增长，汽车能耗要求也越来越高，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，汽车板在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设，将充分受益。2）产品结构继续优化，盈利能力提升。随着出行恢复，航空板需求回暖，而未来C919飞机量产，打开国内航空板需求空间，公司航空板成长性十足，未来随着汽车板+航空板规模扩大，公司产品结构持续优化，盈利能力提升。3）印尼布局电解铝，上游成长空间打开。公司投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素，国内电解铝产能天花板明确，公司布局海外，有望取得先发优势，期待电解铝板块的成长空间。4）动力煤走弱推高冶炼利润，铝加工端或将企稳。公司电力为自备电，受动力煤价影响大，随着动力煤价格走弱，成本下行明显，冶炼利润修复，加工端铝材出口保持平稳，加工费下行压力或将缓解，业绩也将企稳。➢投资建议：冶炼端利润恢复，加工端开始企稳，业绩开始向好，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利39.00亿元、46.22亿元和52.03亿元，EPS分别为0.33元、0.39元和0.44元，对应5月10日收盘价的PE分别为10、8和8倍，维持“推荐”评级。➢风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）34951358613917641831增长率（%）21.72.69.26.8归属母公司股东净利润（百万元）3516390046225203增长率（%）3.110.918.512.6每股收益（元）0.300.330.390.44PE111088PB0.90.80.80.7推荐维持评级