【行业研究报告】津药药业-混改推动业绩高速增长

混改推动业绩高速增长
投资要点
混改推动业绩高速增长，2023Q1经营管理质量显著改善：公司间接控股股东天津
市医药集团于2021年完成混改，由天津市国资委控股变为津沪深医药，津沪深医
药同时拥有国企和民企资本。混改结束后，公司经营层面也有明显变化：1）精简
药同时拥有国企和民企资本。混改结束后，公司经营层面也有明显变化：1）精简
人员，员工总人数从2020年的2943人降到2022年的2569人，人均创收和人均
创利均有明显提升；2）毛利率逐年提升，从2020年的46.01%提升至2022年的
49.07%和2023Q1的54.54%；3）经营性现金流显著增加，从2020年的3.47亿
元增长到2022年的6.54亿元；4）扣非归母净利润增加，从2020年的0.53亿元
增长到2022年的1.13亿元。新冠疫情结束后，公司产品销售恢复正常，2023Q1
业绩显著增长，实现收入9.91亿元（+11%）和扣非归母净利润0.66亿元（+215%），
单季度净利润达到过去5年单季度第二高。毛利率同比提升9.49pp至54.54%，期
间费率下降1.17pp至40.80%。公司股权激励对2023年扣非净利润（扣除投资收
益）考核指标为在2019年基础上增长36%，对应约2亿元，相比2022年增速接
近80%。
皮质激素和氨基酸原料药行业领先，制剂产品放量：公司皮质激素和氨基酸原料药
年产能分别为350吨和3500吨，规模和销售额均处于行业前列，内销和外销保持
旺盛。制剂业务大产品放量，法莫替丁注射液、丁酸氢化可的松乳膏、注射用甲泼
尼龙琥珀酸钠等6个产品销售额超过亿元。研发投入占公司总收入的比例达到
4.97%，研发项目超过60个，新产品上市后有望推动业绩持续高速增长。
投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/2.92/3.59亿元，增
速分别为496%/39%/23%，对应PE分贝为29/21/17倍。考虑到公司混改预期强
风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；反垄断处罚风险。