【行业研究报告】世运电路-2022年年报&2023年一季报点评：原材料&汇率修复逻辑兑现22年业绩高增，23Q1逆势增长业绩超预期

事项：
公司发布2022年度报告、2023年一季度报告：
1）2022年：实现营收44.32亿元（YOY+17.90%），归母净利润4.34亿元（YOY
+107.01%），扣非净利润4.35亿元（YOY+114.66%）。单Q4实现营收10.89
亿元（YOY-5.32%），归母净利润1.36亿元（YOY+154.63%），扣非净利润
1.37亿元（YOY+181.51%）。
1.37亿元（YOY+181.51%）。
2）2023年一季度：实现营收10.15亿元（YOY+3.84%），归母净利润0.75亿
元（YOY+58.87%），扣非净利润0.74亿元（YOY+57.08%）。
评论：
汽车PCB需求旺盛收入上行，汇率&原材料修复盈利能力大幅改善。新能源
车渗透率提升+单车价值量增加带动汽车PCB行业上行，为应对快速增长的需
求公司积极扩产，收入端持续向上（22年全年营业收入44.32亿元，同比增长
17.9%）；利润端22Q2以来汇率&原材料双重修复带动盈利能力上行22年全
年实现归母净利润4.34亿元（YOY+107.01%）。23Q1受海外通胀等影响公司
非车业务承压，新能源车业务保持快速增长贡献稳固增长点，23年Q1收入端
仍然实现了3.84%同比增长至10.15亿元；利润端汇率承压对毛利率&财务费
用率造成了一定影响，公司加强原材料、内部管控23Q1仍然实现了19.03%的
毛利率，财务费用增加至0.18亿元（财务费用率1.75%，同比22Q1增加1.26pct，
比22年全年水平增加2.48pct），同时子公司奈电在安卓弱需求下盈利承压，
多重压力之下公司23Q1仍然实现了0.75亿元归母净利（YOY+58.87%），显
示了公司优异运营管理能力。
电动化、智能化驱动汽车PCB长期向好，公司精准卡位车用PCB赛道&深度
绑定头部客户构筑行业护城河。新能源车短期波动长期发展趋势确定（根据中
汽协数据23Q1国内新能源车产量达165万辆，同比增长27.7%），电动化智
能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB量价齐升。公司2010年即布局汽
车PCB业务，与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove（韩国自动
驾驶方案提供公司）在内的头部客户建立了合作关系，作为长周期生意，公司
汽车业务先发优势显著。通过与大客户合作公司在体系认证、高端产品、综合
实力方面都取得了突破，公司汽车用高频高速3阶、4阶HDI开始量产应用
于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统。
盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在下游新能源车快
速渗透和新能源车PCB量价齐升背景下行业迎来快速增长；受通胀等宏观因
素影响我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至5.18/6.59/8.12亿元（2023-
2024年原值5.90/7.79亿元），对应当前估值17/13/11倍,参考可比公司沪电股
份、深南电路等估值情况，考虑到汽车业务确定性强，公司成长空间大，给予
公司2023年23倍市盈率，目标价22元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。
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