【行业研究报告】通行宝-卡位优质场景数据，智慧出行领导者

1、江苏交控控股，三大智慧交通业务布局
公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平
台化解决方案的供应商，以ETC电子收费业务为基石，开拓了智慧交通运
营管理系统、智慧交通衍生业务。除2019年ETC推广政策影响业绩大幅
增长外，公司业绩整体稳健增长2022年公司营收5.97亿元，归母净利润
1.51亿元，智慧交通电子收费业务是公司主要收入来源，智慧交通运营管
理系统业务成为第二增长极。江苏交控为公司控股股东，江苏国资委为公
理系统业务成为第二增长极。江苏交控为公司控股股东，江苏国资委为公
司实际控制人，直接+间接控制公司70.5%的股权，2022年公司来自江苏
交控收入占比46.66%。
2、高速出行回暖，有望带动ETC业务收入增长
公司的电子收费服务在江苏具有垄断地位，在全国具备领先优势，截至
2022年末，公司ETC用户数达到2215万个，覆盖全国31个省份，2022
年新增ETC用户128万个，占全国新增ETC用户1370万个的9.3%。电子
收费服务的收入主要是从运营管理单位向车主收费中收取服务费，费率较
为稳定（主要为高速公路0.35%，停车场0.3%-0.6%）。我们认为，随着2023
年经济复苏，高速公路车流量有望恢复增长，公司电子收费业务营收有望
重新进入增长通道。
3、卡位优质交通数据，智慧交通运营业务有望迎来高速发展
数据要素是新时代重要生产要素，数据价值发挥依赖于数据流通，我们认
为数据交易所与公共数据流通体系建设是数据要素两大重要抓手。公司在
交通行业深耕多年，借助自身ETC发行和收费方面的积累，掌握了大量数
据，同时公司近年大力开展云业务，通过云平台积累了大量交通数据。公
司积极探索交通数据应用，智慧交通衍生业务借助依托ETC用户数量及数
据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，例如供应链协同业务
已经借助ETC数据对外服务。2022年公司智慧交通衍生业务营收约1414
万元，我们认为随着数据要素市场化建设推进，智慧交通运营业务有望迎
来高速发展。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为
8.61/11.87/15.51亿元，归母净利润分别为2.60/3.52/4.62亿元，由于公司
在交通领域深耕多年，具有核心卡位优势，参考可比公司给予公司2023
年50xPE，2023年目标市值为130亿元，目标价为31.9元，首次覆盖给
风险提示：数据要素市场政策不及预期的风险；疫情反复和宏观经济变动
的风险；智慧交通衍生业务发展不及预期的风险；政策变化以及行业竞争
加剧风险；预测假设具有一定主观性。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)593.46597.13861.001,186.511,550.95
增长率(%)27.260.6244.1937.8130.71
EBITDA(百万元)203.66204.08338.94438.40562.23
归属母公司净利润(百万元)187.73150.90260.17351.91461.75
增长率(%)9.60(19.62)72.4135.2631.21
EPS(元/股)0.460.370.640.861.13