【行业研究报告】嘉必优-核心逻辑不变,静待新国标放量验证

类型: 季报点评

机构: 财通证券

发表时间: 2023-05-10 00:00:00

更新时间: 2023-05-11 10:11:06

❖事件:公司发布2023年一季报,23Q1实现营收0.88亿元,同比增长16.18%;
实现归母净利润0.14亿元,同比减少38.4%。
❖收入增长明确趋势向好,盈利能力承压静待否极泰来。23Q1公司盈利端
相对承压,实现归母净利润0.14亿元,同比减少38.4%,扣非归母净利润为
0.07亿元,同比减少48.0%。其中毛利率下降9.07pcts至38.36%,拖累相对严
重,我们认为主要由三方面原因造成,1)由于新国标放量启动,国内ARA市
重,我们认为主要由三方面原因造成,1)由于新国标放量启动,国内ARA市
场竞争加剧,公司让渡部分利润空间保证市场份额,未来随着竞争格局趋于稳
定公司毛利率水平有望逐渐修复。2)产品结构变动影响整体毛利水平。公司
积极参与奶粉新国标DHA放量机遇,市场开拓期DHA毛利率水平相对较低,
对整体毛利率造成一定拖累。3)23Q1毛利受损或因短期国内外客户占比失
衡,公司海外营收逐季确认恢复有望带动公司毛利快速修复,中长期来看,随
着23Q2帝斯曼海外专利到期,如海外营收放量有望推动公司毛利水平持续提
升。单价压力变大背景下公司保持营收稳定增长,伴随新国标放量及新产能投
放,公司营收有望持续提升。公司费用端稳中向好,23Q1公司销售费用/管理
费用分别下滑1.77pcts/0.38pct至7.23%/18.9%,后续随着募投项目转固结束,
公司费用端压力有望持续释放。21Q1收现比达128.15%,现金流表现稳定。
❖短期扰动不改核心逻辑,多业务并进推动公司长远发展。新国标实施和
23年年终帝斯曼专利到期为短期确定性机遇,公司作为国内ARA龙头全球
ARA市场的有力竞争者有望受益市场空间放量红利。同时伴随新国标放量和
全球鱼油转藻油机遇,公司积极开展DHA相关业务,有望推动公司中期盈利
能力持续提升。中期来看公司产品线储备充分,22年公司动物营养产品初步
放量,营收规模突破2千万元,营收规模占比达4.8%。长期来看,公司基于
已有的合成生物学技术平台,多项产品研究进展顺利,其中2'-FL(HMO)及
人工酵母合成虾青素项目已完成中试,多项产品即将进入中试阶段。我们认为
随着相关产品法案推进,公司有望凭借市场、客户等多方面获得先发优势。
❖投资建议:我们预计随着符合新国标婴配粉2023年年逐季持续放量,公司有
望持续受益行业增长。预计公司2023-2025年实现营业收入5.79/7.57/9.47亿
评级。
❖风险提示:新业务开发不及预期;海外市场拓建进展不如预期;市场竞争加
剧导致产品毛利波动风险;客户集中度较高的风险。
盈利预测:
2021A2022A2023E2024E
2025E
营业总收入(百万元)351433579757947
收入增长率(%)8.5523.4433.6730.7225.03