【行业研究报告】鱼跃医疗-鱼跃医疗2022年报及2023一季报点评报告：新产品商业化，业绩加速增长

新产品商业化，业绩加速增长
——鱼跃医疗2022年报及2023一季报点评报告
投资要点
公司披露2022年年报及2023年一季报，2022年营业收入71.02亿元，同比增长
3.0%；归母净利润15.95亿元，同比增长7.6%。其中Q4收入19.85亿元，同比
3.0%；归母净利润15.95亿元，同比增长7.6%。其中Q4收入19.85亿元，同比
增长25.3%，归母净利润4.60亿元，同比增长251%。2023Q1收入27.03亿元，
同比增长48.4%，归母净利润7.14亿元，同比增长53.8%。2022Q4与2023Q1疫
情相关产品需求增长带来收入利润高增长，2023Q1公司持续性血糖监测产品获
批，我们认为随新产品放量、疫后常态化家用医疗器械产品需求恢复，全年收入
与利润高增长可期。
成长性：持续向高端切换，新品放量有望拉动收入高增长
（1）持续向高端切换，品牌力持续提升。我们认为，相比医用器械，家用医疗
器械对品牌力有更强的依赖性，公司品牌持续向高端切换，布局AED、持续血
糖监测等新兴领域，产品持续创新迭代，2022年研发费用4.96亿元，同比增长
16.6%，布局便携式制氧机、医用高流量湿化治疗仪、新型制氧机等持续向高端
切换的多款产品，提升品牌竞争力与影响力；（2）新品布局，构建新增长曲线。
2023年3月15日，鱼跃医疗14天免校准CGM产品NMPA取证，根据微泰医疗
招股书数据，2020-2030年，我国持续血糖监测市场规模迅速提升有望由1亿美
金迅速提升至26亿美金，市场规模CAGR34%。我们认为，14天免校准产品
CT3面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有
望实现快速放量；CT3、AED等新品长期放量，叠加传统业务在疫后恢复、渠道
拓展下稳定增长，我们认为2023年公司收入有加速增长趋势。
盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望略升
（1）期间费用率有下降趋势。2023Q1公司销售费用率11.05%，同比提升
0.24pct；管理费用率4.02%，同比下降1.20pct；研发费用率5.00%，同比下降
2.08pct，整体费用率有下降趋势；我们认为，2023年随公司战略方向布局逐步稳
定，叠加规模效应下，公司期间费用率有望下降。（2）净利率或将略有提升。
2023Q1公司毛利率52.71%，同比提升2.03pct；净利率26.17%，同比提升
0.81pct。我们认为，2023年随公司成本控制对冲产品结构调整影响，公司毛利率
或将相对稳定，随2023年公司期间费用率略降，净利率有望略有提升。
收益质量大幅提升
2022年公司经营活动产生的现金流量净额23.05亿元（高于净利润），同比增长
91.88%；2023Q1，公司经营活动净收益/利润总额97.84%，同比提升13.9pct，收
益质量提升趋势鲜明。同时，2023Q1，公司存货周转率0.90，同比提升
0.21pct，应收账款周转率3.71，同比提升0.86pct，营运能力提升。我们认为，
随2023年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提
升。
盈利预测及估值
基于以上分析，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为83.81/98.61/115.24
亿元，分别同比增长18.02%、17.67%、16.86%；归母净利润18.81/22.06/25.83
亿元，分别同比增长17.91%、17.32%、17.06%，对应2023-2025年EPS为
风险提示
行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业
化不及预期的风险。
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