【行业研究报告】中国人寿-寿险行业龙头，负债端量稳质提

寿险行业龙头，负债端量稳质提
中国人寿(601628)
重点事件
重点事件
中国人寿披露2023年一季报，实现归母净利润178.85亿
元，同比增加18%；新业务价值同比增长7.7%；新单保费同比
增长16.6%，其中首年期交同比增加9.4%，十年期及以上首年
期交同比增长5.1%，占首年期交保费的28.1%。渠道人力量持
续量稳质升，截至2023Q1末个险人力较年初下滑0.9%，月
人均首年期交保费同比增长28.8%。
主要观点
►中国寿险龙头，市场地位稳固
公司人身险保费市占率优势显著。据我们测算，过往10
年，公司人身险保费市占率始终位于行业首位，市场地位稳
定。人身险保费增速逐步回暖，2012-2014年间由于公司结构
调整、银保渠道新规等影响，公司保费年增速在1.4%左右；
2015-2017年间公司保费增速逐渐恢复至两位数水平，此后受
行业监管趋严、疫情爆发等影响，保费增速显著放缓。2023年
一季度公司保费收入3272.21亿元，同比增长3.9%，实现正增
长。公司NBV居于行业首位，2020年公司新业务价值实现
583.73亿元，并且在全行业NBV规模下滑的情况下，超越中国
平安成为行业第一并保持地位。2018-2022年公司内含价值复
合增速引领行业，我们认为公司内含价值的较优表现主要由新
业务贡献。
►负债端：看好代理人队伍持续量稳质提
产品方面，公司保险产品以寿险为主，在总保费规模、新
单规模中均居于公司主力产品。同时公司健康险业务保费收入
也在逐年提升，2018-2022年公司寿险、健康险、意外险保费
收入年复合增速分别为2.6%/8.4%/-0.8%。渠道方面，新单中
期交占比六成左右，近年有所下滑，自2021年开始保费增速
由负转正。新单期交十年期及以上占比超4成，2019-2021年
公司十年期及以上保费收入逐年下降，2022年保费有所上升，
同比增加0.3%，我们预计伴随经济复苏，保障型业务需求增
加，公司十年期及以上保费有望迎来持续好转。渠道方面，个
险渠道处于主导地位，贡献主要的总保费收入和新单保费收
入。银保渠道实现保费规模、新业务价值及价值率齐升，主要
系公司代理人队伍坚定高质量发展，持续实现量稳质升。
►资产端：投资风格稳健，权益占比有待提升
中国人寿的投资规模居于行业前列，且持续增长，2010-
2022年年复合增速高达11.7%。公司践行稳健的投资理念，多
措并举稳定投资收益，在持续做好市场动态研判的基础上，稳
步推进传统固收品种配置安排，稳定票息收益水平和资产久
期；积极把握权益市场调整过程中的长期配置机遇，推动权益
上次评级：首次覆盖
目标价格：46.3
最新收盘价：38
股票代码：601628601628