【行业研究报告】三棵树-公司事件点评报告：Q1利润创历史新高，业绩拐点持续向上

入113.38亿元，同比下降0.79%，归母净利润/扣非归母净
利润3.30/2.22亿元，扭亏为盈。经营活动净现金流量9.56
亿，同比增长97.29%。23年Q1营业收入20.53亿，同比增
速20.92%。归母净利润0.26亿，较去年同期-0.39亿，由负
速20.92%。归母净利润0.26亿，较去年同期-0.39亿，由负
转正。
投资要点
▌原材料价格回落，业绩迎来拐点
2022年度分季度看，公司Q4营业收入33.92亿，同比变化-
3.73%，归母净利润/扣非归母净利润0.29/0.08亿元，去年
同期-4.81/-5.01亿。从全年看，公司2022年营业收入
113.38亿，同比变化-0.79%，归母净利润/扣非归母净利润
3.30/2.22亿元，实现扭亏为盈，去年同期-4.17/-5.62亿
元。公司优化员工团队，2022年末员工总人数8755人、同
比2021年末的10339人大幅减少，人均创收129.51万元创
历史新高，同比增长17.16%。经营净现金流量9.56亿元，
同比变化+97.29%，系因为公司收到客户货款增加，收现比/
净现比为110.62/3.08均创公司历史新高，盈利含金量提
升。全年整体毛利率28.90%较21年增加2.85%，系因原材料
价格回落，公司主要产品墙面涂料的原材料乳液/钛白粉采购
单价分别同比变化-11.4%/-12.3%。负债方面，公司2022年
资产负债率81.33%，同比下降0.68%，负债率较高系公司工
厂建设投资增加且融资渠道受限所致。流动比率0.80保持稳
定，低于行业平均水平。
分业务看，公司22年工程墙面漆/家装墙面漆/基材与辅材/
防水卷材营业收入42.69/25.65/17.19/9.90亿元，同比变
化-8.49%/18.21%/7.46%/-22.10%。家装墙面漆销售收入涨幅
显著，系主要是公司拓展新渠道、加强分销渠道管理及冬奥
营销等，基材与辅材收入增长系因为公司加大市场开拓。
▌单季度业绩创历史新高，盈利能力持续提升