【行业研究报告】创维数字-智能终端龙头，VR及AI新技术增量可期

关键词：#新产品、新技术、新客户
投资要点
◼全球机顶盒龙头，业绩增长稳健。创维数字成立于2002年，是国内较
早从事机顶盒研发与销售的企业。当前，创维数字深耕智能终端业
务，定位为数字机顶盒和宽带通信的智能设备与智能系统技术方案提
供商，在国内三大通信运营商、广电网络公司市场占有率，OTT智能
终端市场销量、中国企业出口海外销量中整体居于行业领先地位。
2022年，公司营收达120.09亿元，同比提升10.71%。
◼高清化及智能化加速机顶盒迭代，公司具技术及渠道壁垒。视频内容
制作标准由标清到高清再到超高清，带动上游机顶盒的更新迭代，未
来8K盒子大范围的更新有望推动机顶盒市场扩容，2023-2025年全球
机顶盒市场CAGR将达4.5%；海外市场4K普及率低，出海机顶盒企
业具有技术优势。在此背景下，公司8K解码技术及产品已落地，与国
内外运营商及大厂长期合作，具备技术及渠道优势，行业龙头地位稳
固。
◼AI赋能机顶盒业务，有望成为智能家居终端载体。机顶盒作为各类媒
◼AI赋能机顶盒业务，有望成为智能家居终端载体。机顶盒作为各类媒
资、内容的控制终端，具备AI落地场景。基于AI功能，机顶盒有望
从控制终端成为智能家居终端载体设备：1）拓展功能：基于强大的音
视频解码能力及AI算力等链接电视大屏，拓展媒资搜索、云游戏、教
育、健康、AI助理、视频通话、画质增强等功能；2）实现语音等智能
控制：基于IOT网关及感知，用户在家庭通过语言控制，于远程通过
手机控制；3）AIGC智能搜索，迅速连接媒资内容（影视、直播、教
育、电商等），提升精准度及用户体验。公司已和国内外AI技术先进
大厂合作，未来有望基于集成AI的盒子拉动机顶盒业务量价齐升。
◼Pancake方案VR产品优势凸显，车显业务渗透率迅速上升：从政府、
投资方、消费者等多维度对VR长期看好，全球VR终端设备2022-2027
年CAGR预计将达到23.59%。公司PancakeXR产品在光学方案、轻薄
化方面具有明显优势，在供应链稳定及技术升级后的23年销量预计将
会有长足增长空间。受益于智能车载迅速渗透，车载显示市场需求快
速增加。2022年公司汽车智能电子车载显示业务实现营收3.11亿元，
同比增长57.90%，增速可观。公司定点原装车厂项目资源丰富，在手
订单充足，随着显示屏中控触摸一体化技术的推广和大屏化、多屏
化、新型显示等新项目的开发，车载显示有望成为公司新的增长点。
◼盈利预测与投资评级：公司作为智能终端行业龙头，有望受益于高清
化迭代及AI赋能，我们预计2023-2025年归母净利润达9.6/12.2/15.1亿
元，对应2023-2025年PE19/15/12倍。我们采用可比公司估值法，给予
◼风险提示：各类产品原材料供应风险，AI及VR技术发展不及预期
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