【行业研究报告】格力博-格力博：23Q1毛利率显著改善，家用业务静待拐点，看好商用业务逐步放量

投资要点
格力博发布22年报及23Q1业绩报告：1）22年：①2022年公司实现营收52.11
亿元/+4.14%，归母净利润2.66亿元/-4.96%；②2022Q4单季度实现营业收入
10.37亿元/-18.43%，归母净利润0.64亿元/+15.27%。2）2023Q1：公司实现营
收15.51亿元/-0.77%，归母净利润0.87亿元/-40.78%。23Q1经营性活动产生的
现金流净额为-4.0亿元/-145.24%，主要系应收账款同比增长51.63%。
公司全面投入自有品牌研发升级，自有品牌22年营收同增23%，占比+10pct至
67%，23Q1自有品牌占比有望进一步提升。
67%，23Q1自有品牌占比有望进一步提升。
1）分品牌：公司高度重视自有品牌建设和培育，22年自有品牌实现营业收入34.82
亿元/+22.73%，自有品牌占比进一步提升(相比21年提升10pct至66.8%)。客户
品牌22年收入17.3亿元/-20.19%，22年占营业收入比重33.2%，相比21年下
滑约10pct。公司自有品牌greenworks多款产品在Amazon中位于最畅销产品之
列，取得较好的口碑与市场反馈，随公司继续全面投入greenworks品牌产品研发
和升级，我们认为23Q1公司自有品牌收入占比或有望进一步提升并取得相比于
客户品牌更好的表现。
2）分产品：2022年公司新能源园林机械与交流电园林机械分别实现营收39.22亿
元/+14.48%、8.28亿元/-27.97%，锂电产品继续保持增长；其他产品(空压机、电
动工具、配件等)22年取得营业收入4.62亿元/+8.86%。
23Q1公司毛利率显著优化，费用投入有所提升导致23Q1净利率尚未显著修复。
1）毛利率：2023Q1公司毛利率为33.94%，同比22Q1的28.6%、环比22Q4的
28.8%均得到明显优化，主要系海运费自22年Q4以来明显下滑，同时公司重视
自有品牌发展、高毛利率的自有品牌占比不断提升。2）费用率：公司费用有所提
升，其中22年及23Q1销售费用分别为6.1亿元、1.57亿元，分别同比增长
37.90%、47.40%，销售费率分别为11.70%/+2.86pct、10.13/+3.3pct，主要系公
司拓展自有品牌业务，销售人员及广告费用投放的增加等原因。22年及23Q1管
理费率分别为8.97%、9.55%，分别同比提升0.7pct、1.9pct。22年财务费用-1.6
亿元，主要系汇率波动(22年产生约2亿元汇兑收益)，23Q1财务费用为0.31亿
元，去年同期为0.17亿元。公司持续提高研发实力，22年研发费用2.13亿元
/+2.5%，23Q1公司研发费用0.61亿元/+8.8%，研发费率3.95%/+0.34pct。3）
净利率：22年销售净利率5.1%/-0.5pct，23Q1毛利率虽显著修复但由于费用的
提升，销售净利率为5.6%/-3.8pct。
商用领域占据市场先机，产品+生产布局搭建逐步完善、体系化，看好未来规模效
应显现。2022年10月公司推出全新一代商用锂电割草车“擎天柱OptimusZ”及
其系列，目前售价$26,999.99美元，相比竞品便宜约$13,000美元；最大输出功
率高达65HP（高于汽油机38HP）；搭载24kWh磷酸铁锂电池，产品性能上可覆
盖21英亩割草面积以及最高8小时的使用时间，最快3小时快充；并具备
4G/GPS通信连接能力，通过应用软件进行车队管理，智能化提升商用车队体验，
有望成为未来业绩增长点。公司积极搭建经销网络，目前已经签约了近1000家经
销商，今年目标实现签约经销商数量2000家。除此之外，公司生产端布局也逐步
完善体系化，占地面积8万平米的美国田纳西工厂投产，23年1月“擎天柱
OptimusZ”在美国工厂量产，节约运输成本、方便售后服务；同时也不断增强具
备无关税、劳动力成本低、管理方便等优势的越南工厂的制造能力。公司前期对于
产品及生产端投入搭建，看好后续规模效应显现后带动业绩提升。
投资建议：海运费、原材料已于22年Q4以来得到明显改善，23Q1已经验证毛
利率端边际向好趋势，未来公司盈利能力有望逐步回归至正常水平。23Q1收入短
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