【行业研究报告】-海外观察：2023年4月美国CPI：美国通胀下行遭遇平台期

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投资要点
➢事件：4月美国CPI同比上涨4.9%，前值5.0%，预期5.0%；环比上涨0.4%，前值0.1%，预
期0.4%。核心CPI同比上涨5.5%，前值5.6%，预期5.5%；环比上涨0.4%，前值0.4%，预
期0.4%。
➢核心观点：美国通胀下行速度再度放缓，核心通胀仍坚挺。数据公布后，市场推后了降息
的预期时间。我们预计，5月CPI会在油价中枢回落、房租增速放缓等因素的驱动下加速回
落。随着金融风险继续演化以及劳动力市场放松，美联储6月仍有较大可能不加息。
➢能源价格回升，阻止CPI降温。受OPEC+减产影响，4月WTI原油期货结算价环比上涨9.9%，
推动CPI能源分项上涨0.6%。5月以来，经济下行预期导致国际原油需求承压。截至5月9
日，WTI原油价格较4月的中枢下滑了8.4%。当前海外市场经济风险仍未充分释放，原油
日，WTI原油价格较4月的中枢下滑了8.4%。当前海外市场经济风险仍未充分释放，原油
价格将受制于需求侧的降温，维持在每桶65到75美元的区间内波动，对于美国通胀的影响
将趋于减小。
➢住房价格拐点姗姗未到。4月住房价格继续上涨，季调后的环比增幅达0.4%，环比增速连
续第3个月放缓，但仍未向领先于其的美国房价走势看齐。从分项上看，权重达25%的业
主等价租金环比涨幅仍达0.5%，与上月持平；主要居所租金环比上涨0.6%，涨幅较上月
扩大0.1pct；权重仅有1%的包括酒店在内的外宿价格则环比下跌了3.4%，扭转了之前快
速上升的趋势。CPI住房价格与房价存在滞后关系，但滞后的期数一直在变动。从历史数
据看，1990年三季度，业主等价租金最迟曾落后于房价走势15个月出现拐点。本轮美国房
价于2022年4月见顶，住房价格仍有望在5-7月拉动美国CPI加速下滑。
➢商品价格触底回升，服务价格仍有粘性。二手车价格在连续6个月下跌后回升了4.4%，推
动核心商品价格重回温和上行通道。美联储目前看重的超级核心通胀，即除住房、能源服
务以外的服务价格同比上升5.2%，季调后环比上涨0.1%，涨幅较上月略微扩大，与超预
期的就业数据相吻合。服务涨价领域广泛，娱乐、家装、个人护理、教育等服务分项的价
格都出现了广泛上涨。超级核心通胀的降温仍需等待就业市场进一步放松后，服务业工资
增速的回调。
➢市场小幅加码年内降息幅度预期。由于CPI数据小幅弱于预期，联邦基金利率期货市场押
注的年内降息幅度较数据公布前上升8bps至71bps。CME数据显示，市场的中性预期仍是
美联储6月和7月保持利率不变，9月、11月各降息25bps。标普500指数期货上升，10年期
美债利率下跌，美元下跌。
➢美联储仍将观望5月通胀数据。4月过后，CPI数据的强势可能不会持续，5月通胀将在油价
中枢回落、房租增速放缓、信贷条件进一步收紧等因素的驱动下加速回落。随着金融风险
继续演化以及劳动力市场放松，美联储6月仍有较大可能不加息。
➢风险提示：
1）全球金融市场流动性风险可能进一步发酵，使美联储放松政策；
2）美国两党可能无法就债务上限问题达成一致，导致债券价格震荡。