【行业研究报告】基础化工-基础化工行业2022年年报&2023年一季报综述：行业盈利能力承压，需求有待复苏

基础化工行业2022年年报
&2023年一季报综述
行业盈利能力承压，需求有待复苏
受全球宏观经济等因素影响，行业盈利能力整体下滑。未来需求端有望持续
复苏，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。
支撑评级的要点
行业盈利能力承压，23Q1实现环比修复：2022年基础化工板块营业收入合计20,043.73
亿元，同比增长14.84%；实现归母净利润合计1,833.98亿元，同比下降5.30%。行业
销售毛利率、销售净利率分别为20.51%和9.15%，同比分别下降3.01pct和1.95pct。
2022年ROE（摊薄）为13.28%，同比2021年下降2.73pct。从近三年来看，2021年
的销售毛利率、销售净利率、ROE（摊薄）最高，分别为23.52%、11.10%、16.01%，
而2022年有一定幅度的下降，但依然高于2020年的水平。23Q1基础化工板块营业收
入合计4,502.08亿元，同比下降5.75%，环比下降9.57%；实现归母净利润304.79亿
入合计4,502.08亿元，同比下降5.75%，环比下降9.57%；实现归母净利润304.79亿
元，同比下降46.51%，环比上升36.53%。
2022年钾肥表现亮眼，22Q4/23Q1钛白粉收入端持续增长：营收方面，2022年，在
统计的35个子行业中，有29个子行业全年营业收入较2021年全年实现正增长，其中
14个子行业涨幅超过20%，钾肥、非金属材料Ⅲ、食品及饲料添加剂子行业增长居前，
同比增速分别为109.05%、90.80%、46.08%。23Q1基础化工多数子行业营业收入同
环比均出现较大下滑。受春节等因素的影响，2023年初行业景气度偏弱，仅有11个
子行业23Q1营业收入同比22Q1有所增长；9个子行业23Q1环比较22Q4略有增长。
22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括钛白粉和复合肥；23Q1同环比均增长的子行业
包括钛白粉和聚氨酯。利润方面，2022年，16个子行业归母净利润同比增长，其中2
个子行业归母净利润同比涨幅超100%。23Q1相较22Q4来看，20个子行业归母净利
润实现环比增长；9个子行业归母净利润出现环比下降，其中3个子行业跌幅超过
50%；另有民爆制品、膜材料、涂料油墨、其他塑料制品4个子行业归母净利润扭亏
为盈，胶黏剂及胶带、炭黑2个子行业归母净利润转亏。22Q4/23Q1环比持续增长的
子行业包括氨纶、复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括民爆制品、粘胶以及非金
属材料III。
行业持续扩产：2022年基础化工行业在建工程为2,811.08亿元，同比增长47.29%，
为近六年来最高增速。有7个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈
上升趋势。2022年在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱、胶黏剂及胶带、有
机硅、其他橡胶制品、半导体材料、钾肥、氮肥、复合肥。2022年基础化工行业固定
资产金额为8,821.69亿元，较2021年同期增长12.98%。2023Q1基础化工行业在建工
程为3,108.25亿元，同比增长45.47%；固定资产金额为8,916.29亿元，同比增长14.06%。
投资建议
2022年及23Q1行业原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，子行
业景气度有所分化。截至5月10日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.97
倍，处在历史（2002年至今）的12.43%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.03倍，
处在历史水平的15.83%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游
需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线：
1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续
延伸。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升。
2、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、
新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝
晓科技、安集科技、皇马科技、光威复材，关注：鼎龙股份、华特气体、德邦科技。
3、氟化工景气度向好。推荐：巨化股份。另外基建领域可能边际改善，推荐：苏博特。
评级面临的主要风险
油价异常波动风险风险；国际贸易摩擦风险；经济异常波动风险。