【行业研究报告】恩捷股份-恩捷股份首次覆盖深度报告：锂电隔膜龙头布局全球，产线优势推动降本

公司是锂电隔膜的全球龙头企业，受益于下游需求旺盛，公司产能落地实现销
售，以及降本增效持续推动，2022年全年营业收入125.91亿元，同比增长
售，以及降本增效持续推动，2022年全年营业收入125.91亿元，同比增长
57.73%；归母净利润40.00亿，同比增长47.20%；毛利率47.83%，维持稳定。
❑重研发拓产品，紧跟前沿不断出新
公司具有领先的技术优势，研发体系覆盖隔膜和涂布生产设备、隔膜制备工艺以
及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术，以及前瞻性技术。新
产品方面，公司加快布局钠电池隔膜、半固态电池隔膜等新技术，并规划铝塑膜
产能3.8亿平，其中江西基地一条铝塑膜产线在推进动力类铝塑膜客户验证工
作，大部分客户处于中试、小试和样品测试过程，有望成为公司第二增长曲线。
❑产线优势巩固，在线涂布持续降本
公司具有领先的产线优势，核心生产设备绑定日本制钢所，同时参股苏州捷胜自
研设备，有望增厚设备壁垒；公司具有强大的产线整合集成能力，在线涂布技术
业内领先，未来持续渗透将帮助公司大幅降本。公司预计2022年底会有34条在
线涂布产线，到2023年底数量有望达到56条，未来公司在线涂布的产能占比将
不断提升，持续巩固公司的成本优势。
❑隔膜持续扩产，生产基地布局全球
2022年底公司隔膜产能规模达70亿平方米，未来几年我们预计每年新增约30条
线，到2025年湿法隔膜产能将达到160亿平、干法隔膜将达到30亿平。公司加
快布局海外市场，匈牙利4亿平方米基膜和配套涂布设备项目有望在2023年放
量，同时布局了美国俄亥俄州10-12亿平方米基膜生产线及配套涂覆设备项目，
公司目标到2025年公司在海外的市占率达35%-40%，全球市占率目标50%。
❑盈利预测与估值
术实力保障公司全球份额稳中有升。我们预计2023-2025年公司归母净利润为
49.97、65.27和79.26亿元，对应EPS分别为5.60、7.31和8.88元/股，当前股价
对应的PE分别为18、14和11倍。我们选取从事电池隔膜的星源材质、中材科
技、璞泰来和长阳科技作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为17、
13、11倍，考虑到公司稳固的龙头地位和海外市场有望提供较大增量，首次覆
❑风险提示
市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放不及预期、市场规模测算偏差风险。
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