【行业研究报告】周大生-深度报告:产品顺势而为,渠道积极变革

类型: 深度研究

机构: 民生证券

发表时间: 2023-05-11 00:00:00

更新时间: 2023-05-11 19:13:43

周大生(002867.SZ)深度报告产品顺势而为,渠道积极变革产品顺势而为,渠道积极变革2023年05月11日➢周大生:国内珠宝领先品牌,利润实现快速增长。成立于1999年,经历20多年的成长,已成为我国黄金珠宝类的头部企业之一。2006年,公司发展加盟连锁店的轻资产模式,门店数量迅速增长;2016年,通过“线下加盟+线上电商直播”抢占市场份额;2017年,于深交所挂牌上市;2021年,引入省代模式,加速渠道扩张并提升管理效率;截至2023Q1,线下门店数量4637家,其中加盟门店4368家,自营门店269家。2017年至2022年,营业收入由38.05亿元增长至111.18亿元,归母净利润由5.92亿元增长至10.91亿元。2017-2022年营收与归母净利润的CAGR分别为23.92%和13.01%。➢黄金珠宝市场:疫后消费逐步复苏,多场景需求进一步提升。①市场现状:我国黄金珠宝零售额先降后升,行业规模逐年扩大。黄金珠宝作为可选消费,消费弹性较大,受疫情和国际局势等影响较大。随着线下消费复苏,各大品牌的开店节奏逐渐恢复到疫情之前的水平,消费市场有望得到进一步复苏。②竞争格局:各大品牌错位竞争,集中度有提升趋势。根据Euromonitor,2022年,我国黄金珠宝行业的CR5为28.6%,CR10为35.8%,各品牌的份额较小,市场集中度低。③发展趋势:消费场景逐步多元,黄金产品需求领跑。“线上引流+线下销售”,逐渐成为新消费趋势;“国潮”风崛起带动黄金珠宝消费,古法金应用场景也不断增加,受到更多消费群体的喜爱。➢核心竞争力:黄金产品为核心,多模式拓展渠道。①产品端:顺势而为——钻石镶嵌首饰为核心到多元黄金饰品为主力。以钻石镶嵌首饰起家,核心产品是百面切工钻石。2021年,公司顺应行业趋势和消费者习惯的改变,将发展重心转移到黄金产品。积极与国内外知名IP合作,目前已合作IP有梵高、国家宝藏、HELLOKITTY、宝可梦、兔斯基、布达拉宫、普陀山;今年还将与莫奈合作推出新品。高度重视公司的产品特色,在研发工艺与产品品质方面精益求精,追求卓越,产品生产注重质量把关,积极研发新产品。②渠道端:积极变革——布局省代和经典店模式,电商渠道重点发展。积极拓展线下门店数量,2018年到2023Q1,品牌终端门店数量从3073家达到4637家,推行“周大生经典店”的新加盟模式,加深渠道覆盖深度。省代模式激发终端渠道活力,目前省代模式进入轨道期,黄金产品体系初步形成,黄金产品收入增长明显。提前把握机遇,积极发展线上电商,线上销售实现快速增长,从2018年的3.50亿元增至2022年的15.46亿元,4年CAGR为44.97%,占收入比例从7.18%增长至13.90%。线上电商有较强发展活力,顺应行业整体走势,有效赋能公司成长。③品牌端:厚积薄发——立足高质量发展,多维度打造独有品牌定位。坚持“因爱而美,为爱而生”的品牌理念,多维度打造品牌定位,连续11年获得世界品牌实验室“中国500最具价值品牌”,2022年,官宣全新代言人任嘉伦,以当红明星的加持为品牌提供流量支持。➢投资建议:我们预计公司2023-2025年分别实现EPS1.24、1.48与1.72元,5月10日收盘价对应PE为14、11与10倍,公司估值仍有提升空间,考虑到公司品牌力深厚,并在产品与渠道端竞争优势突出,收入与利润端有望实现快速增长。首次覆盖,给予“推荐”评级。➢风险提示:宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)11118142091753620904增长率(%)21.427.823.419.2归属母公司股东净利润(百万元)1091136316201889增长率(%)-10.925.018.816.6每股收益(元)1.001.241.481.72PE17141110PB3.12.72.42.2推荐首次评级