【行业研究报告】三友医疗-一季报收入超预期，创新驱动多产品线共同发展

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2023年4月25日，公司发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，
公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.91亿元，同
比增长2.39%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长6.47%。2023年一季
度，公司实现营业收入1.61亿元，同比增长24.19%，归母净利润3465.35
万元，同比增长4.48%，扣非归母净利润3065.39万元，同比增长0.34%。
点评:
点评:
销售方面多点发力，带动收入稳步增长
2022年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，其中：脊柱类植
入耗材实现销售收入5.38亿元，同比增长4.14%，主要系公司不断加强销
售拓展所致；创伤类植入耗材实现销售收入2406.34万元，同比下降
16.89%，我们推断主要系产品价格下降所致；水木天蓬销售收入7383.45
万元，同比增长58.66%，随着海外市场开拓及美敦力合作推进，水木天蓬
系列产品有望保持高速增长。2023年一季度收入快速增长主要系公司大力
推进市场准入，销售渠道进一步下沉，整体手术量大幅增长推动。
降本增效成果显著，公司费用率控制良好
2023年一季度，公司销售费用率为48.13%，同比下降1.10pct；管理费用
率为4.77%，同比下降0.22pct；研发费用率为8.87%，同比下降0.63pct。
自2022年起，公司精益生产项目逐项落地，生产效率明显提升，同时成本
降低，整体运营效益提升。
围绕骨科领域创新发展，外延拓展欧美市场
2023年一季度，水木天蓬5mm超声止血刀在中国获批上市，产品具有更
强更稳定的血管凝闭能力和更高的安全性，打破进口厂家在国内该领域的
垄断地位，进一步丰富公司的产品种类，扩充公司在超声能量领域的布局，
进一步提升公司的核心竞争能力。截止2023年3月31日，公司已完成对
法国Implanet公司的第二期投资款250万欧元的支付，持股比例达43.14%，
为Implanet公司的最大单一股东。后续公司将协同Implanet公司积极拓展
公司专利创新产品在欧美高端市场的销售。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.30/9.20/11.24亿
元（2023/2024前值分别为12.70/15.54亿元），归母净利润为2.05/2.69/3.33
亿元（2023/2024前值分别为3.04/3.96亿元），下调原因主要系2023年脊
柱国家带量采购结果将执行，我们认为公司的价格体系和利润水平会受到
风险提示：产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核
心产品在带量采购中未中标风险。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)593.36649.15729.96919.601,123.80
增长率(%)51.979.4012.4525.9822.21
EBITDA(百万元)281.55318.94287.14318.11389.85
归属母公司净利润(百万元)186.37190.82204.77268.79332.52
增长率(%)57.202.397.3131.2623.71
EPS(元/股)0.830.840.911.191.47