【行业研究报告】采纳股份-需求阶段性放缓，下半年产能释放有望实现业绩提升

事件
4月28日，公司发布2023年一季度报告，第一季度实现营业收入6683.93
万元，同比下降52.79%，归母净利润1587.84万元，同比下降59.62%，扣
非归母净利润823.93万元，同比下降78.76%。
点评
产品需求端放缓，在手订单情况良好有望实现业绩提升
现阶段公司医疗器械板块销售收入占公司营业收入的比例最大，主要以外
现阶段公司医疗器械板块销售收入占公司营业收入的比例最大，主要以外
销为主，第一季度营业收入下滑主要系需求端阶段性放缓，公司产品发货
量较2022年同期下降所致。公司目前在手订单情况良好，截至2022年12
月31日，公司在医疗器械、动物器械和实验室耗材三大业务板块中，已签
订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为
8902.93万元，该部分收入预计在2023年履行完毕，未来业绩有望提升。
加大研发投入布局安全系列产品，提升核心竞争力
第一季度公司销售费用率为0.85%，同比提升0.33个百分点，主要系公司
加速拓展新客户所致；管理费用率为8.45%，同比提升3.12个百分点；研
发费用率为7.16%，同比大幅提升3.71个百分点，主要系研发投入增加，
在注射穿刺器械已有的技术基础上持续进行技术研发和创新所致。公司紧
跟医用器械产品市场发展和需求，布局安全系列产品，符合注射器“安全
化”的市场趋势。2023年第一季度，公司获得安全胰岛素笔针、一次性使
用安全留置针等与主营业务技术相关的专利证书，进一步完善知识产权保
护体系，提升公司核心竞争力。
二期项目施工进度延迟，下半年产能有望释放
公司位于华士镇澄鹿路的二期项目拟规划厂房9万平米，2022年度受到疫
情、高温、限电等不可抗力因素的影响，项目实施进度比预期有所延迟。
2023年第一季度，该厂房主体工程已完工，现处于装修阶段，部分设备已
陆续进厂待安装调试。根据项目实施计划，预计在2023年的下半年会有部
分的产能能够释放出来，优化公司生产环境，提升公司产能、生产质量及
生产效率。未来二期项目主要以生产医疗器械产品为主，所布局的产品线
涵盖安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目
建成后可实现年产9.2亿支（套）医用注射穿刺器械的能力，待产能投放
后有望拉动公司业绩提升。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.30/8.46/11.12亿
风险提示：国际市场变化引致的出口业务风险，客户集中风险，研发创新
风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)442.05465.49629.94845.811,112.03
增长率(%)(12.47)5.3035.3334.2731.48
EBITDA(百万元)188.08197.44278.88376.43488.98
归属母公司净利润(百万元)130.68161.87219.81277.28344.28
增长率(%)(4.63)23.8635.7926.1524.16
EPS(元/股)1.391.722.342.953.66