【行业研究报告】三环集团-2023年一季报点评:业绩符合预期,复苏弹性可期

类型: 季报点评

机构: 华创证券

发表时间: 2023-05-11 00:00:00

更新时间: 2023-05-12 07:14:05

事项:
公司2023年Q1营收11.89亿(YoY-15.16%),归母净利润3.2亿(YoY-35.68%),
扣非归母净利润2.4亿(YoY-42.77%)。
评论:
业绩符合预期,经营阿尔法凸显。Q1收入环比基本持平,主要来自MLCC和
业绩符合预期,经营阿尔法凸显。Q1收入环比基本持平,主要来自MLCC和
隔膜板贡献,一季度行业整体需求依然低迷,公司凭借自身经营韧性实现收入
环比持平。归母利润环比增长22.14%,主要系一季度费用率环比较低。毛利
率39.41%,环比下降主要系春节季节性影响,从存货指标看一季度库存继续
下降,库存已逐步回落至正常水位。
MLCC成为成长主力,新业务成长可期。一季度MLCC淡季不淡,在补库拉
动和自身产品力提升下稼动率逐步回升,高容占比持续提升有望提振毛利率;
插芯受下游数据中心及基站需求放缓,短期需求承压;PKG公司仍在积极拓
展市场提升份额,伴随下游回暖收入及毛利率有望重回增长;燃料电池业务进
展顺利,伴随下游客户需求放量,公司配套产品隔膜板有望迎来加速成长。
展望Q2及全年,成长复苏有望共振。MLCC业务有望引领复苏,Q2公司已
经向经销商逐步涨价,公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额,毛利
率已经率先回暖,伴随终端需求复苏及下游补库,MLCC业务有望迎来逐季增
长。PKG虽处低谷期,公司凭借成本下降积极拓展份额,毛利率也已筑底,伴
随需求逐步企稳,收入毛利率有望重回增长。插芯业务受数据中心需求疲软短
期承压,待需求复苏有望重回增长。新业务隔膜板增长势头强劲,SOFC示范
项目推进顺利,伴随燃料电池渗透有望逐步放量。
投资建议:三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善,先
进材料平台搭建完毕,对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间,公司
已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC为代表的被
动元件进入景气下行周期,从时间跨度、渠道库存、产品价格多个指标看行业
已经接近周期底部,考虑行业景气复苏及公司业务表现,我们将公司23/24年
EPS预测由1/1.53元调整为0.95/1.33元,25年EPS预计为1.68元,结合公
司自身的业务战略,参考中瓷电子/风华高科等可比公司估值,结合公司历史
平均估值较高及盈利弹性,给予23年40X估值,目标价调整为38元,维持
“强推”评级。
风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
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