【行业研究报告】和林微纳-首次覆盖:封测端核心耗材;绑定大客户深度受益算力爆发

类型: 深度研究

机构: 海通国际

发表时间: 2023-05-11 00:00:00

更新时间: 2023-05-12 10:12:37

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FT探针绑定大客户,深度受益算力爆发:英伟达为公司探针
业务第一大客户,占其探针业务收入比例为71%/52%(2022年因
英伟达库存调整,收入占比有所下降)。伴随AI应用推动数据中
心GPU需求,我们认为英伟达GPU出货将保持高增长。根据我们
的供应链调研,以台积电CoWoS产能测算,2023年英伟达
A100/H100出货量将有望达到100-110万颗,较2022年50-60万颗
实现翻倍增长。尽管游戏业务增速相对较慢,我们认为英伟达FT
实现翻倍增长。尽管游戏业务增速相对较慢,我们认为英伟达FT
探针需求2022-2025CAGR仍有望超过30%,而公司在英伟达FT探
针采购中份额相对较低,有较大提升空间。受益于市占率提升以
及AI驱动需求,我们测算公司2023/2024/2025年英伟达相关收入
为1.1/2.6/4.3亿元。另一方面,我们认为公司将充分受益于国内高
性能计算芯片的发展,FT探针国产替代空间同样巨大。
募投进军MEMS探针,国产替代空间广阔:公司2022年定增
建设MEMS晶圆测试探针以及基板测试探针能力。根据华经产业
研究院数据,2020年中国探针卡市场占全球12.5%,但国内供应商
国内份额仅8%,且主要集中在悬臂式探针卡,MEMS探针国产替
代空间巨大。另一方面MEMS探针将受益于Chiplet发展,我们测
算2024/2035年Chiplet带来的CP探针卡需求增量将达到1.2/12亿
美金。依托于现有FT探针所建立的良好客户基础,公司MEMS工
艺晶圆测试探针已得到部分客户的验证诉求。公司MEMS探针产
品或于25年开始量产,将为公司进一步打开市场空间。
MEMS零部件行业逐步回暖,新品带动收入及毛利增长:由
于需求疲弱,费用增加以及产能利用率下滑,2022年MEMS精密
零部件收入同比下滑24%,同时毛利率下滑至34%(vs2021年
42%)。但我们认为,伴随经济形势回暖,消费电子需求有望逐步
复苏,加之压力传感器、光学传感器零部件进入放量期,公司
MEMS精密零部件收入及毛利均会稳步回升。我们测算公司2026
年精密零部件可服务市场空间将超过3.4亿美元,而未来AR/VR领
域爆发将进一步打开增量空间。
估值与建议:由于公司目前A股并无直接可比公司,我们建议类
比半导体零部件公司给予估值。我们预计公司2023/2024/2025年
归母净利润分别0.5/1.7/3.2亿元。考虑到公司将充分受益于AI需
求爆发增长,基本面仍有超预期空间,给予53x2024PE(历史预期
估值1SD分位)对应目标价100元,首次覆盖给予“优于大市”评
级。
风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)产能释放不及
预期。
周扬YangZhou蒲得宇JeffPu,CFA蔡绮ChiTsai
y.zhou@htisec.comjeff.dy.pu@htisec.comc.tsai@htisec.com
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