【行业研究报告】桐昆股份-1Q23环比减亏

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
1Q23盈利改善，环比减亏。2023年一季度，公司实现营业收
入159.13亿元，同比+22.47%，环比+7.49%；实现归母净利润
-4.90亿元，同比-132.61%，环比减亏。其中，对联营企业和合
营企业的投资收益-5.1亿元，环比小幅减亏；PTA-涤纶贡献盈利
环比扭亏。
涤纶长丝：销量同比增长，单吨盈利环比扭亏。2023年一
季度，公司长丝（POY/FDY/DTY）产量193万吨，同比-3.4%，环
比+12.9%；销量192万吨，同比+16.7%，环比-7.0%。根据我们
测算，1Q23公司长丝单吨净利润11元/吨，环比扭亏。
测算，1Q23公司长丝单吨净利润11元/吨，环比扭亏。
PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2022年，公
司PTA产能720万吨/年；聚合产能910万吨/年，涤纶长丝产能
960万吨/年（2022年内新增100万吨/年），在国内市场涤纶长
丝行业市场份额超过20%，国际市场占比超过13%，是国内最大
的涤纶长丝企业。根据公司现有项目规划，未来公司长丝（短
纤）产能约1500万吨/年，其中2023年计划投产长丝约300万
吨/年。
投资建设乙二醇项目，完善产业链。公司稳步推进新疆中昆
120万吨/年天然气制乙二醇项目，根据公司2022年报，计划
2023年3月底土建工作收尾，全面进入安装阶段。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润
分别为38亿元、56亿元和72亿元（前期预测：2022-2024年为
26亿元、50亿元、60亿元），EPS分别为1.59、2.33、2.99元
（前期预测：2022-2024年为1.08、2.08、2.50元），2023年
BPS为15.98元（前期预测：2022年BPS为15.84元）。参考可
比公司估值水平，给予其2023年12倍PE，对应目标价为19.08
元，2023年PB为1.2倍（前期目标价19.44元，对应2022年18
倍PE，-1.85%），维持“优于大市”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化
炼化项目盈利波动。
JunjunZhuXinHuBorongLi
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