【行业研究报告】五芳斋-粽子老字号，百年正青春

37.5%、34.7%，同比下降5.8pp、5.7pp，主要由于：1）餐饮业在疫情期间大
37.5%、34.7%，同比下降5.8pp、5.7pp，主要由于：1）餐饮业在疫情期间大
幅受损、整体销售规模下降；2）四季度智慧物流园启用，增加折旧成本；3）
2023年原材料采购成本整体上浮。2、费用率方面，2022年销售费用率、管理
费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.9%（-5.2pp）、6.9%（+0.5pp）、
0.6%（+0.2pp）、0.4%（+0.3pp）。23Q1销售费用率、管理费用率、研发费用
率、财务费用率分别为46.5%（+9.9pp）、19.9%（+9.1pp）、2.3%（+1.2pp）、
-0.4%（-2.4pp），主要由于营收规模下滑。3、2022年、2023Q1整体净利率分
别为5.6%（-1.1pp）、-30%，2022年连锁板块亏损，2023年随着疫情好转有
望大幅减亏、扭亏。
股权激励覆盖范围广，利于公司长期成长。公司发布股权激励计划，拟向80名
董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心技术（业务）骨干授予200万股
限制性股票，约占公司股本总额的1.99%。本次股权激励计划覆盖范围较广，将
建立公司长期激励机制、充分调动员工积极性，利于公司长远发展。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2亿元、2.9
亿元、3.6亿元，EPS分别为2.18元、2.80元、3.49元，对应动态PE分别为
风险提示。食品安全风险，公司经营季节性波动风险，品牌被仿冒的风险。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）2462.103077.623646.104215.76
增长率-14.87%25.00%18.47%15.62%
归属母公司净利润（百万元）137.48224.37287.29359.08
增长率-29.01%63.20%28.04%24.99%
每股收益EPS（元）1.342.182.803.49
净资产收益率ROE8.18%12.08%14.83%17.14%
PE34211613
PB2.772.572.402.22
-27%
-17%
-8%
2%
11%
21%