【行业研究报告】滔搏-宝胜4月与五一黄金周收入增长强劲，有望提振滔搏市场表现

滔搏（6110.HK）：宝胜4月与五一黄金周收入
增长强劲，有望提振滔搏市场表现
宝胜4月与五一黄金周销售同比大幅提升：基于较低的基数，宝胜4
月运营收入（扣除折扣与退货后）同比大幅增长53.4%，增幅相比3
月进一步加快。这表示，宝胜3-4月的运营收入同比增长41%。尽管
月进一步加快。这表示，宝胜3-4月的运营收入同比增长41%。尽管
宝胜与滔搏的运营效率与基数历史上有一定差异，但我们认为，宝胜
3-4月的运营收入数据对滔搏2MFY24（23年3-4月）的收入表现仍
有较大参考意义。另外，宝胜在五一黄金周期间，线下客流同比增加
40%以上，线下门店销售同比增加46%，维持4月较为高速的增长。
基于以上，我们预期滔搏1QFY24的收入增速有望高于市场预期。
Nike“U型反转”与Adidas“止跌企稳”驱动零售商销售增长：据我
们的调研，Nike中国市场3-4月的零售流水同比增长高双位数，实现
U型反转，且4月增速高于3月。随着新品陆续到货，4月的新品占
比环比3月大幅提升，整体零售折扣环比3月也有所改善。考虑到未
来10个月连续的低基数，我们预计Nike较高的增速将覆盖滔搏整个
FY24财年（2023年3月至2024年2月）。另一方面，Adidas在1QCY23
大中华区各渠道的终端流水（sellthrough）都录得正增长，直营渠道
录得双位数增长，主要零售合作伙伴（包括滔搏和宝胜）的零售流水
也都在1QCY23取得正增长。发货量小于终端零售流水，也意味着
adidas在中国区的库存情况正在逐步改善中。
库存改善助力FY24毛利率同比扩张：宝胜1Q23末的库存绝对值同
比下降6.4%，1Q23的库存周转天数同比大幅下降55天至136天（已
低于疫情前的水平），零售折扣环比改善低单位数。与宝胜一样，滔
搏1Q23的库存水平与零售折扣也在持续改善中。滔搏截止今年2月
底的新品占比较去年8月已大幅提升。我们预计滔搏3月以后的零
售折扣已恢复至优于去年同期的水平。公司短期对库存的调整和优化
将带动FY24毛利率同比大幅反弹。
维持目标价及行业首选：滔搏将于5月23日晚上公布FY23业绩，
并在24日早上9点召开业绩会。我们暂时维持我们FY24-25的盈利
预测。随着滔搏未来业绩确定性不断增强、利润率持续改善、市场认
可度不断提升，我们预计滔搏的估值水平有望在FY24继续上升。我
投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。