【行业研究报告】新濠国际发展-2023年一季报点评：新濠影汇二期新物业陆续投放将推动中场业务加速恢复

投资要点
2023年5月10日，新濠国际的上市附属公司新濠博亚公布2023Q1业绩。
1Q23新濠博亚总营运收益同比增长51%至716.5百万美元，其中非博彩占
比由2019年同期的13.6%提升至16.4%：一季度新濠博亚总营运收益为
716.5百万美元，同比增长约51%，较2019年同期的1362.0百万美元恢复
了52.6%。其中，博彩/非博彩收入为599.0/117.5百万美元，分别恢复至2019
年同期（博彩/非博彩收入为1176.6/117.5百万美元）的50.9%/63.4%，1Q23
非博彩占比由2019年同期的13.6%提升至16.4%，预计2023年新濠影汇二
非博彩占比由2019年同期的13.6%提升至16.4%，预计2023年新濠影汇二
期非博彩项目的陆续投放将为全年贡献更多的非博彩收入。
澳门博彩业务因疫情限制解除显著改善但恢复程度逊于行业整体，海外需
求恢复强劲：1）澳门主要物业新濠天地、新濠影汇及新濠锋1Q23合计实
现GGR569百万美元，较19年同期恢复41.3%，其中贵宾/中场（含角子机）
GGR为108/461百万美元，恢复至19年同期的17.2%/61.5%，恢复程度低
于一季度澳门行业整体的23%/67%，主要受赌桌数较2019年大幅减少逾
20%拖累。五一黄金周期间，公司中场下注额及中场博彩毛收入均超越2019
年同期。2）海外方面，菲律宾业务恢复强劲，2023年一季度新濠天地（马
尼拉）GGR达144百万美元，恢复至2019年同期的79.1%，经调整物业
EBITDA已超过2019年同期；塞浦路斯GGR及经调整物业EBITDA均超
过2019年水平，公司将于2023年6月中旬开放地中海新濠天地。
水上乐园开幕推动非博彩元素日益丰富，映星汇及W酒店投放推动酒店组
合进一步完善：1）新濠影汇二期水上乐园及映星汇酒店4月正式开幕，W
酒店预计9月开业。公司分别于4月6日及4月28日开放新濠影汇二期的
室内及室外水上乐园，其中室内水上乐园占地近10,000平方米，拥有16
条水上滑梯和设施。4月新濠已开放拥有338间套房，共8种房型及两间别
墅的映星汇酒店，预计于十一黄金周之前的9月开放W酒店。两大酒店合
计新增房间数888间，在原有4002间房间的基础上增加22.2%，推动新濠
旅客承载量增加和酒店组合的进一步完善。2）一季度因人员短缺仅供应
70%客房，6月底有望实现100%供应。2023年一季度，受人员短缺等因
素制约，公司仅能供应全部房间的70%。入住率方面，一季度新濠锋/新濠
天地/新濠影汇酒店入住率分别为71%/72%/76%，较去年同期的
47%/40%/33%显著提升。随着人员招聘、培训的快速跟进，管理层预计6
月底有望实现酒店房的100%供应。
人力精简，降本增效：在过去的几年里，公司实现了显著的成本节约，尤
其在人力成本上。考虑到新物业映星汇酒店、W酒店和影汇水上乐园开业
所需的员工，我们估计，与过去全面投入运营相比，公司将减少约2000名
全职员工。公司将在成本管理方面保持严格的纪律，并目标将新冠期间节
省的至少20-25%人力成本作为永久性节省。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年净收入预测
328.03/387.72/433.94亿港元，2023-2025年经调整物业EBITDA预测为
90.09/116.98/137.93亿港元，当前股价对应9.38/7.23/6.13倍EV/经调整
风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、内地签注政策超预期收紧、海外博
彩市场分流。
股价走势
市场数据
收盘价(港元)8.12
一年最低/最高价3.82/11.42
市净率(倍)6.88