【行业研究报告】-国内观察：2023年4月通胀数据：CPI表现平淡，PPI继续探底

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投资要点
➢事件：5月11日，统计局发布4月通胀数据。4月，CPI当月同比0.1%，前值0.7%；环比-0.1%，
前值-0.3%。PPI当月同比-3.6%，前值-2.5%；环比-0.5%，前值0.0%。
➢核心观点：总体来看，在高基数下CPI继续回落，核心CPI的表现平平反映出当前内需整体
不强。以历史经验以及对猪价和油价的预测来看，CPI可能在8月前低位运行，6-7月有转
负的可能，而后会逐步进入上升通道，这意味着十年期国债收益率短期可能维持低位，而
全年通胀不会是货币政策的掣肘。PPI在基数的回落的过程中，最快可能在二季度见到拐
点，对权益盈利层面的定价影响将逐步显现。
➢CPI环比略超季节性。4月CPI环比-0.1%，略高于近2018-2022年同期均值-0.2%，而超季
节性主要由食品贡献，非食品基本持平季节性。
➢猪价维持低位。4月CPI食品价格同比0.4%，前值2.4%；环比-1.0%，高于近5年均值-1.3%。
➢猪价维持低位。4月CPI食品价格同比0.4%，前值2.4%；环比-1.0%，高于近5年均值-1.3%。
其中鲜菜涨幅基本持平季节性；鲜果供应充足，跌幅略超季节性；而生猪消费淡季价格下
跌，但环比跌幅略超季节性，这可能与猪价仍处周期性底部相关。能繁母猪存栏虽然呈现
去化趋势，但速度相对偏慢，且绝对值仍处高位，猪价虽有上行概率，但基准情形下，全
年在基数压力下预计对CPI仍呈负贡献。
➢核心CPI整体略显平淡，长假效应下服务消费走强。核心CPI同比维持在0.7%的水平，环
比0.1%基本持平于季节性。包括汽车、家用器具的降价促销可能对冲了小长假出行服务的
上涨。从教育和文化娱乐分项环比0.5%的增长来看，是超季节性的。
➢PPI在基数以及内需不强的叠加影响下进一步走弱。PPI受环比降幅扩大的影响，导致在同
比基数回落的情况下，读数进一步回落，降至了2020年5月以来的新低。对PPI形成拖累的
主要是黑色金属以及煤炭。黑色系的价格可能与地产新开工未有趋势性改善有关，需求端
表现仍然不佳。煤炭产能继续释放，叠加海外进口量扩大，价格持续回落，叠加今年的高
温预期，利好火电板块基本面的改善。
➢PPI对于企业利润总量以及结构的影响可能分化。PPI的回落对工业企业营收增速仍可能形
成一定拖累，从而影响企业名义利润，但对于上下游利润结构来说，下游制造利润的改善
有望持续。
➢风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。