【行业研究报告】国防装备-国防军工5月展望报告：至暗将过，东方欲晓

国防军工5月展望报告
至暗将过，东方欲晓
至暗将过，东方欲晓
2023年05月11日
➢投资建议
2023年4月中证军工上涨0.2%（2023年1~4月上涨1.3%），跑输上证
综指6.3ppt；跑输沪深300指数2.8ppt；跑赢创业板指2.2ppt，2~3月板块
经历回调后，4月板块震荡。随着2022年报与2023年一季报披露完毕，来自
业绩的冲击结束，我们将注意力重新回到需求恢复和企业“质“的层面。展望5
月我们认为：1）行业二季度生产经营情况总体好于一季度；2）中期调整持续推
进，订单有望在二季度逐步落地，板块或将走出底部，当前配置性价比高。我们
维持“三条主线”和“两个赛道”的推荐逻辑，同时对“卫星互联网、无人机”
等新兴领域的变化保持关注，陆军装备补偿性增长或带来预期差。此外，“对标
世界一流企业价值创造”将重塑主机厂和龙头企业的发展及估值体系。
➢理由
军工营收/利润增长稳健；1Q23低于预期但为短期因素。1）2022年民生
军工成份（不含舰船类）营收同比增长10.8%；归母净利润同比增长3.3%；ROE
为7.9%；净利率为9.1%，后两项指标2020年以来首次出现微幅下降，但仍保
持在较高位置。1Q23营收同比增长9.1%；归母净利润同比下滑2.7%，是自2016
年以来首次出现下滑，主要原因是中期调整的影响导致的需求节奏变化。整体看，
受中期调整等因素影响，行业收入和利润短期增速放缓。但这样的影响只是短期
的，不改行业整体向好的长期发展趋势。2）2020~2022年，行业期间费用率
连续3年下降，但研发费用率连续3年提高，反映出行业的治理改善效果及对长
期成长性的重视。
5月板块有望走出底部；当前时点配置性价比高。截至4月28日，民生军
工成份PE/TTM（剔除负值）为47.8x，低于近3/5/10年中枢；当前位置处于
近1/2/3/5/10年的43%、30%、21%、12%、7%，4月底位置较3月底有微
幅下降，板块仍在底部区域震荡。我们认为，当前行业基本面确定且有比较优势，
宏观需求牵引、中观产业模式变化和微观企业成长进化层面都能看到行业的向好
趋势，5月板块有望走出底部，当前时点配置性价比高。
交易热度持续较高；ETF份额达到2020年以来峰值。1）2月13日~4月
28日，市场活跃度持续较高，连续11周周交易总额超过1000亿元，同时日换
手率总体呈上升趋势。2020年以来，军工行业换手率总体呈下降趋势，反映出
投资军工资金属性的变化，即更加注重长期成长性。2）我们统计6支军工主题
ETF基金的份额发现，4月25日，军工主题基金合计份额达到2020年以来的峰
值水平，即282.7亿份，我们认为主力资金或坚定看好板块的后市发展。
➢建议关注
建议关注四个方向的投资机会：
1）龙头修复：新雷能、菲利华、中航重机、西部超导、航发动力、中航光
电、中航高科等；
2）弹性标的：盟升电子、航宇科技、华秦科技、铂力特、钢研高纳、航天
电器、智明达、左江科技、北方导航等；
3）预期反转：内蒙一机、睿创微纳、天微电子、全信股份等；
4）新兴领域：航天彩虹、纵横股份、航天宏图、华力创通等。
➢风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。
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