【行业研究报告】-4月美国CPI点评：去通胀是政策转向重要背景板

研究结论
⚫5月10日，美国劳工部公布4月CPI数据。美国CPI同比4.9%，回落至5%以
内，略低于预期和前值5%，环比0.4%，符合预期。核心通胀与预期一致，同比增
速为5.5%，环比增速为0.4%。
速为5.5%，环比增速为0.4%。
⚫重要分项：食品通胀增速下行，能源同比延续负增。二手车环比大幅涨价带动核心
商品上行，核心服务略降，房租基本见顶。
⚫食品同比增速分别为7.7%，前值8.5%，稳步趋势回落。能源同比增速为-5.1%，贡
献本期数据的主要拖累。核心项增速依然稳固，同比较前值5.6%略降至5.5%，环
比稳定在0.4%。核心商品中，二手车环比增速由负区间跳升至4.4%，推动核心商
品同比回升至2%。核心服务仍然是本期通胀的主要支撑，但增速可以基本确认见
顶，同比小幅回落至6.8%，其中住宅租金增速为8.1%，环比增速0.5%，持续下
行，主要受到外宿价格降低的拖累，主要居所租金和业主等价租金同比分别录得
8.8%和8.1%，仍持续位于高位。
⚫核心项领先性指标预示各通胀分项将稳步下行。具有领先性的相关指标中，联合国
食品价格指数延续趋势下行，2023年3月同比为-19.75%，深度负值，该指标领先
CPI食品项约12个月，因此预计食品项将延续稳定回落的趋势。尽管本期二手车环
比大幅涨价，但领先的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数4月环比均较前
值大幅下跌，分别跌3%和0.1%，意味着二手车通胀出现上涨的风险基本出清，该
分项进一步的上侧风险受限。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和Apartment
List房租指数的最新读数显示，前几期环比增速回升的趋势有望逆转，且由于房租
指数领先CPI房租分项约13个月，4月CPI住房项环比已确认回落趋势，短期内将
继续下行。能源通胀则与未来油价走势挂钩，但同比口径受到高基数影响上行空间
有限，或持续拖累整体CPI增速。
⚫市场反应：数据发布后，美股小幅高开走低，美债曲线下行4-6bp。通胀持续回落
已是当前市场一致预期，因而通胀数据对市场影响的弹性收窄。但去通胀叙事的延
续，仍是联储政策转向的重要背景板，根据联邦基金利率期货显示的隐含利率路
径，6月FOMC加息概率已经基本抹平。基准情形下，3月CPI数据将开启二季度
CPI同比口径显著下行，预计CPI同比到年中稳步回落至约3%。
⚫在通胀稳定随预期回落的背景下，银行状况、信用环境是联储转向的核心触发条
件。近期银行业危机仍在地区性中小银行中持续发酵，新增1家FDIC接管银行
（第一共和银行FRC），2家银行（西太平洋银行PacWest，阿莱恩斯西部银行
WAL）股价出现暴跌，进入市场的高度怀疑列表。美联储资产负债表中，面向FDIC
接手困境银行的其他贷款扩展5月第一周新增578亿。高利率环境下，中小银行资
产质量下降、盈利能力受限、存款流失的问题难以被根除，银行倒闭潮若快速蔓
延，深度和广度超过预期，不排除倒逼联储提前快速降息的可能性。
⚫此外，流动性冲击的后一阶段，信用环境的恶化已逐渐体现在各类指标中：信贷加
速紧缩，商业银行信贷规模整体增长在3月之后接近停滞；SLOOS高级贷款官员
意见调查报告中各类信贷标准紧缩占比均再度上升，其中商业房地产收紧幅度尤为
显著，这是近日市场交易的主要逻辑之一；各类信用利差（BBB级企业债、
CMBS、MBS）等处于反弹趋势，市场定价的信用风险在缓慢抬升，但尚未进入警
戒水平。上述指标重点信贷指标是目前美联储利率决策的重要权衡因素，且存在超
预期恶化、形成不可控系统冲击的风险，市场已对此进行定价，其它可能会边际影
响美联储利率决策的因素还包括就业市场的降温速度以及核心消费数据走势。
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