【行业研究报告】食品饮料-啤酒行业2022年年报&2023年一季报综述：场景修复下需求上行，2季度高景气度有望延续

1Q23场景修复带动销量高增，吨价提升幅度低于往年。1）营收端：1Q23披露
报表的年四家主要啤酒公司营收总计301.4亿元，同比+12.7%，其中青岛啤酒/
燕京啤酒/重庆啤酒/百威亚太营收分别同比+16.3%/+13.7%/+4.5%/+3.6%。拆分为
量价，在场景修复的带动下，四家主要啤酒公司销量高增，合计上升+9.6%至636
万千升，其中燕京啤酒/青岛啤酒/百威亚太/重庆啤酒销量分别同比+12.8%/+11.0%
/+9.1%/+3.7%。价上，由于消费力尚未完全恢复、即饮渠道的修复存在区域性差
异，并且部分公司在一季度的提价尚未反应至报表中，导致吨价提升幅度低于往
年。四家公司1Q23平均吨价同比上升2.8%至4741.1元，其中青岛啤酒/百威亚
太/燕京啤酒/重庆啤酒吨价分别同比+4.8%/+2.8%/+0.8%/+0.8%。2）费用投放上：
太/燕京啤酒/重庆啤酒吨价分别同比+4.8%/+2.8%/+0.8%/+0.8%。2）费用投放上：
1Q23啤酒板块销售/管理费用率同比分别-0.3/-0.7pct。在降本增效目标的指引下，
费用率延续了下行趋势。3）盈利水平上：新采购周期内虽然大麦成本依然处于
高位，但包材成本同比下降。受益于成本压力的放缓、产品结构的小幅升级，1Q23
啤酒板块销售毛利率同比小幅提升0.1pct至39.4%。同时在费用率下行的带动下，
1Q23啤酒板块销售净利率同比提升1.2pct至12.4%。
投资建议
低基数+旺季催化下，2季度行业有望延续高景气度。量上，受疫情影响2Q22即
饮渠道受损严重，2022年4-6月啤酒产量合计1034.7万吨，同比-3.3%。我们预
计2Q23随着即饮场景的恢复，2Q23啤酒产销量仍将延续高增趋势，全年啤酒产
销量有望恢复至接近2019年的水平。价上，我们预计在当前的寡头市场格局下，
主要厂商仍将保持默契，通过持续的结构性升级提升吨价水平。并且，2-3月部
分公司的淡季提价将体现在2Q23及之后的报表上。费用端，我们预计在降本增
效目标的指引下，行业整体费用率仍将延续下行趋势。同时由于疫情影响消散，
费用的投放节奏将逐渐趋于正常。成本端，包材成本已于22年内回落，大麦成
本在1Q23逐月回落，我们判断未来成本压力将逐步减缓，行业毛利率有望稳步
上行，与费用率的下降一同带动行业净利率水平的提升。
青岛啤酒盈利有望实现较快增长、重庆啤酒估值性价比凸显。我们认为：1）青
岛啤酒在沿黄、山东等优势市场内规模、品牌、渠道三位一体的优势显著，产品
结构有望稳步升级。优势市场外公司在沿江、沿海区域的发展策略清晰，有望通
过销量提升、降本增效等方式为公司贡献利润。未来的竞争中，青啤在清晰发展
思路的指引下，凭借自身品牌、渠道、规模优势的优势，获得稳健增长的确定性
较强。2）重庆啤酒2022年、1Q23渠道扩张放缓，乌苏大单品销量受损。我们
认为，渠道扩展放缓、乌苏单品销量受损一方面是外因（疫情）所致，另一方面
也受到了企业内部BU重组、管理机制变革的影响。未来随着各利益相关方对新
运营机制的熟悉，如果能够进一步理顺销售体系，乌苏销量依然存在重回中高速
增长的可能性。在不考虑乌苏销量增长、培育全新大单品的前提下，产品矩阵内
部的结构性升级、直接提价依然可以为公司贡献一定的利润增速，公司估值性价
比凸显。因此，我们推荐青岛啤酒,建议关注重庆啤酒。
评级面临的主要风险
原材料成本波动、行业竞争格局恶化。